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雅本化学（300261）公司研究报告总结

公司概况

雅本化学是一家专注于农药中间体、医药中间体及特种化学品的综合性化工企业，是国内高端定制化生产领域的领先企业。公司采用定制生产模式，在江苏太仓、南通、盐城设有三大生产基地，同时在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL，布局国际医药定制和原料药市场。

公司拥有三大研发中心，分别是上海张江研发中心、朴颐化学和湖州颐辉，近三年研发费用持续增长，2017年研发费用超过8000万元。公司与杜邦、拜耳、FMC、罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药等国内外知名企业建立了战略合作关系。

公司发展战略

公司执行“两纵两横”井字形战略：

• 两纵：药用化学品（医药农药）和专用化学品（环保制剂）。
• 两横：通过技术和环保手段将业务有机结合，形成核心竞争力。

技术优势：公司在不对称合成、催化氢化反应、连续化反应、糖化学合成及酶催化等领域具有显著优势，全资子公司颐辉生物2017年获得上海科技进步一等奖，并正在申报国家科技进步奖。

环保优势：公司自2006年建厂以来，始终重视环保投入，2017年收购艾尔旺，进一步拓展环保业务，实现原药+制剂+中间体的全面发展。

农药中间体行业分析

行业前景

农药行业在全球范围内持续增长，2016年全球作物用农药市场销售额达499.20亿美元，预计到2021年将增长至705.7亿美元，复合年增长率约为5.15%。

农药中间体行业将受益于这一增长趋势，尤其是**氯虫苯甲酰胺（康宽）**作为全球第一大杀虫剂，其市场空间广阔，未来增长潜力大。

公司核心产品

雅本化学的核心业务为氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务，2018年11月30日，公司与富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》，合同金额约35亿元人民币，分三年执行，每年可带来11.67亿元收入。

行业增长驱动因素

1. 杀虫剂市场自然增长；
2. 全球部分杀虫剂被禁用，释放市场空间；
3. 种子企业使用康宽拌种，提升抗虫能力，形成新的增长点。

医药中间体与环保业务

医药中间体

公司传统优势在抗肿瘤、抗癫痫药物中间体领域，未来将通过并购和研发，拓展生物酶、原料药等方向。

环保业务

公司通过并购艾尔旺，拓展了环保技术服务业务，艾尔旺在市政污泥、餐厨垃圾处理技术上具备优势，预计2019-2021年保持良好增长，2019年收入为115亿元，2020年增长至170亿元。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：0.19元、0.26元、0.34元
• 2018-2020年营业收入预测：17.3亿元、20.9亿元、24.9亿元
• 2018-2020年归母净利润预测：1.8亿元、2.5亿元、3.2亿元

估值方法：选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司，给予公司2019年25倍PE估值，对应目标价为6.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 安全生产风险
• 产业政策变动
• 汇率与毛利率波动
• 贸易摩擦风险

核心观点与关键信息

主要观点

• 雅本化学作为高端中间体定制商，拥有技术、环保双驱动战略，具备较强的行业竞争力；
• 农药中间体业务是公司主要收入来源，尤其在氯虫苯甲酰胺（康宽）方面，已获得富美实大额订单，未来三年收入稳定增长；
• 公司通过并购拓展医药和环保业务，形成多元化布局，增强未来发展潜力；
• 公司研发投入持续增加，推动产品创新和核心技术升级，有利于提升毛利率和市场竞争力；
• 未来三年，公司业绩有望持续增长，盈利预测显示净利润将从1.8亿元增长至3.2亿元。

关键信息

• 公司2018年目标价为6.50元，首次评级为“买入”；
• 2018年PE为29倍，2019年PE为25倍，2020年PE为16倍；
• 公司毛利率预计从26.35%提升至30.82%，净利率从6.16%提升至13.18%；
• 公司ROE预计从3.81%提升至12.54%，盈利能力持续增强；
• 公司研发费用逐年增长，2017年超过8000万元，支持产品创新和技术升级；
• 公司主要客户包括杜邦、拜耳、FMC、罗氏、诺华等国际知名企业。

总结

雅本化学凭借其高端定制化生产模式、强大的技术实力、广泛的客户资源以及多元化业务布局，在农药和医药中间体行业具备显著竞争优势。随着康宽市场空间的拓展和环保业务的持续发展，公司未来成长性可期。尽管存在一定的经营风险，但其盈利能力和估值表现均显示出良好的投资前景。