20170724-招商证券-雅本化学-300261.SZ-农药中间体回暖_海外并购助飞业绩成长_15页_1mb_1mb

雅本化学（300261.SZ）投资分析总结

核心内容

雅本化学是一家国内领先的农药和医药中间体供应商，其业务涵盖农药中间体和医药中间体的研发、生产与销售。公司于2011年上市，总部位于上海，设有三大生产基地和三大研究中心，形成以技术和环保为核心，以农药和医药中间体为支柱的高端定制市场业务体系。公司与多家国际巨头如杜邦、罗氏、拜耳等建立了良好的合作关系，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 农药中间体业务回暖

• 环保督查影响：2017年国家环保部实施两轮环保督查，导致部分环保不达标企业关停整改，国内农药供给偏紧。
• 国际补库存拉动出口：国际农药巨头进入补库存周期，带动我国农药出口需求增长，从而推动农药中间体价格回升。
• 业绩回升：2017年一季度，公司实现营业收入2.44亿元，同比增长103.9%，归母净利润1729万元，同比增长67.5%，已超过2016年全年数据。

2. 医药中间体业务快速增长

• 并购推动发展：2015年收购上海朴颐化学，引入生物酶发酵业务；2017年收购马耳他医药公司ACL，增加原料药品种并拓展国际市场。
• 业务增长显著：医药中间体业务在2017年预计实现营业收入298百万元，同比增长显著，毛利也同步增长。

3. 产能扩张与大股东增持

• 非公开发行项目：公司拟募集8.7亿元用于南通、滨海、太仓基地新增生产线或技改，以及上海研发中心建设。
• 大股东信心：实际控制人蔡彤、毛海峰增持公司股票2%，表明对公司未来发展的信心。

4. 投资评级

• 首次覆盖评级：给予“强烈推荐-A”投资评级，基于公司农药中间体回暖及医药中间体业务快速增长的前景。
• 盈利预测：预计未来三年每股收益分别为0.18元、0.32元、0.47元，对应PE分别为51倍、29倍、19倍，显示出良好的成长性。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：53697万股
• 已上市流通股：51452万股
• 总市值：49亿元
• 流通市值：47亿元
• 每股净资产（MRQ）：1.9元
• ROE（TTM）：2.3%
• 资产负债率：46.0%

营收与利润增长

毛利率与净利率

资产负债情况

估值指标

风险提示

• 环保约束不达预期：若环保政策未达预期，可能影响农药供给。
• 农药医药景气度不达预期：若国际农药巨头补库存周期未如期到来，可能影响公司业绩增长。

结论

雅本化学在环保政策推动和国际市场需求回暖的双重背景下，农药中间体业务逐步复苏，医药中间体业务通过并购实现快速增长。公司通过产能扩张和大股东增持，进一步展现了其对未来发展信心。基于其良好的成长性和市场前景，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。