20220508-德邦证券-国防军工板块2021年报及2022一季报综述_21页_1mb

国防军工板块分析总结

核心内容概述

本报告分析了国防军工板块在2021年全年及2022年第一季度的市场表现，重点从营收、净利润、订单情况、现金流以及行业景气度等多个维度进行评估。整体来看，国防军工行业保持增长态势，特别是在军费增长、股权激励、定增融资和大订单落地等四个维度体现出较强的行业景气度。

主要观点

1. 营收与利润持续增长

• 近五年国防军工板块整体营收从2017年的3704.47亿元增长至2021年的5442.57亿元，5年CAGR为10.10%。
• 归母净利润从2017年的138.72亿元增长至2021年的354.66亿元，5年CAGR达26.45%。
• 2022年一季度营收为1116.7亿元，同比增长12.23%；归母净利润为86.81亿元，同比增长19.72%。

2. 订单充足，预示未来增长

• 2022年一季度预收账款+合同负债总额达2100.22亿元，同比增速达51.15%，高于2021年全年，显示订单充足。
• 航空装备和航海装备板块预收账款+合同负债增长显著，航空装备板块2022Q1同比增速达240.69%。

3. 存货增长预示长期景气

• 国防军工板块存货总额从2017年的1816.03亿元增长至2021年的2562.69亿元，5年CAGR为9.78%。
• 军工电子、航天装备和航空装备板块存货增幅明显，2022Q1军工电子板块存货同比增速达24.46%。

4. 现金流逐步改善

• 经营活动产生的现金流量净额从2017年的212.31亿元增长至2021年的581.22亿元，5年CAGR为28.63%。
• 2022Q1现金净额为-322.51亿元，显示短期现金流压力，但整体趋势向好。

5. 行业景气度验证

• 军费增长：2019年以来军费预算增幅首次突破7%，2022年军费预算达14504.5亿元，同比增长7.02%，与GDP增速目标相比略超预期。
• 股权激励：2021-2022Q1期间，共有28家国防军工上市公司公布股权激励预案，有助于提升员工积极性，推动企业业绩提升。
• 定增融资：2021-2022Q1期间，20家上市公司通过定增融资，其中10家用于产能扩张，显示企业对未来发展信心充足。
• 大订单落地：多家公司签订了亿元级大订单，如中简科技、光启技术、高德红外等，显示行业进入新一轮换装周期。

关键信息

1. 各子板块表现

• 地面兵装：营收稳步增长，2022Q1营收为59.77亿元，同比增长18.34%；归母净利润为5.55亿元，同比增长26.80%。
• 航海装备：营收、净利润增速自2020年后下降，2022Q1营收为282.90亿元，同比增长2.77%；归母净利润为1.85亿元，同比下降63.56%。
• 航空装备：营收增速明显提升，2022Q1营收为472.09亿元，同比增长18.3%；归母净利润为36.2亿元，同比增长32.46%。
• 航天装备：营收增速较慢，2022Q1营收为64.44亿元，同比增长17.57%；归母净利润为3.21亿元，同比增长4.05%。
• 军工电子：营收、净利润增速自2020年后下降，但净利率在2021年达到峰值，2022Q1营收为237.51亿元，同比增长10.27%；归母净利润为40.00亿元，同比增长22.53%。

2. 投资主线

• 主机厂订单增长：随着军费增长，主机厂订单有望持续增加，建议关注【中航沈飞】【中航西飞】等核心主机厂商。
• 航空发动机产业链：作为军工板块最优质的赛道之一，航空发动机产业链长期具有较好弹性，建议关注【宝钛股份】【西部超导】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等公司。
• 国防信息化：国产化替代和信息化比例提升，该赛道增长确定性高，建议关注【紫光国微】【振华科技】等。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能对公司产能和交付造成影响。
• 行业业绩增速不及预期：若行业增长不及预期，可能影响投资回报。
• 订单不及预期：若大订单未能如期落地，可能影响企业盈利预期。

附录

• 图表目录：

  • 图1：2017-2022Q1国防军工板块营收情况
  • 图2：2017-2022Q1国防军工板块净利润情况
  • 图3：2017-2022Q1国防军工板块毛利率及净利率情况
  • 图4：2017-2022Q1国防军工板块估值情况
  • 图5-图24：各子板块的营收、净利润、毛利率、净利率及估值情况
  • 图25-图32：预收账款+合同负债、存货、应付账款、经营性现金流等关键财务指标

• 表格目录：

  • 表1：2021-2022Q1国防军工上市公司股权激励情况
  • 表2：2021-2022Q1国防军工上市公司定增情况
  • 表3：产能扩张情况
  • 表4：企业大订单情况

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场在-5%~+5%之间波动）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期行业回报高于基准10%以上）、中性（介于-10%与10%之间）、弱于大市（低于基准10%以下）。

分析师信息

• 倪正洋：德邦证券研究所大制造组组长，机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士，上海交通大学材料学硕士。
• 分析师声明：报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，分析逻辑反映个人观点，不受第三方影响。

法律声明

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