深度报告-20211107-安信证券-国防军工行业深度分析_军工行业三季度综述_利润增速跻身全市场前十_行业景气度持续兑现_54页_4mb

军工行业三季度综述总结

核心内容

2021年第三季度，军工行业保持高景气度，利润增速跻身全市场前十。剔除部分影响较大的公司后，行业实现营业收入同比增长24.20%，归母净利润同比增长51.00%，在A股29个行业中归母净利润增速排名第9位。这表明军工行业在“十四五”期间，随着军费稳定增长和实战化训练的加强，需求端保持增长，基本面持续向好。

主要观点

• 行业景气度持续兑现：军工行业在2021Q3表现良好，收入和利润增速均高于行业平均水平，反映下游需求旺盛，行业整体景气度自上而下传导。
• 公募基金配置意愿增强：2021Q3军工板块持仓市值达1334.20亿元，创历史新高。主动配置比例环比上升，反映市场对军工行业的信心增强。
• 板块分化明显：航空、航天、信息化和新材料是军工行业的主要增长点。其中，信息化板块的利润增速显著高于行业平均，新材料板块的营收和利润增速也较快，显示出较强的成长性。
• 盈利能力提升：军工行业毛利率和净利率持续提升，期间费用率下降，表明行业在提质增效方面取得成效。
• “十四五”带来增长机遇：随着国防和军队现代化进程加快，军工行业预计进入高速增长阶段，主要受益于军费增长、装备升级和国产替代。

关键信息

利润表分析

• 行业整体表现：2021Q3军工行业实现营业收入2755.04亿元，同比增长24.20%；归母净利润276.19亿元，同比增长51.00%。
• 子行业表现：
  • 航空板块：营收1532.98亿元，同比增长20.43%；归母净利润116.52亿元，同比增长48.46%。
  • 航天板块：营收353.40亿元，同比增长20.63%；归母净利润26.77亿元，同比增长18.82%。
  • 信息化板块：营收628.85亿元，同比增长34.81%；归母净利润96.95亿元，同比增长64.11%。
  • 新材料板块：营收239.82亿元，同比增长29.27%；归母净利润35.96亿元，同比增长55.43%。

资产负债表分析

• 预收账款和合同负债：2021Q3军工行业预收账款和合同负债较期初减少7.17%，但较去年同期仍大幅增长，反映在手订单情况良好，预计全年增长相对确定。

现金流量表分析

• 经营性现金流改善：2021Q3军工行业经营性现金流为19.06亿元，较上半年有显著改善，主要由于预付款方式的改变和军改影响的逐步消退。

投资主线

• 航空装备：受益于军机换装和国防预算倾斜，预计在“十四五”期间保持高景气，建议关注中航重机、江航装备、航发动力、中航沈飞等。
• 航天装备：导弹领域需求旺盛，业绩弹性大，建议关注航天电器、新雷能等。
• 信息化板块：受益于军队信息化建设和国产替代，建议关注紫光国微、振华科技、鸿远电子等。
• 新材料板块：受益于新机型列装和国产替代趋势，建议关注西部材料、钢研高纳、抚顺特钢等。

风险提示

• 武器装备换装列装不及预期：可能影响行业增长。
• 导弹新型号研制不及预期：可能影响相关公司的业绩表现。

估值与业绩匹配

• 多数标的估值合理：军工板块动态PE在69倍，部分公司市盈率已回调至30倍左右，当前多数业绩增速较快的标的估值已处于合理或偏低范围。
• 行业增长潜力大：预计“十四五”期间军工行业将保持30% -40%的高景气增速，具备较高的估值容忍度。

基金持仓分析

• 持仓市值及占比创历史新高：军工板块持仓市值达1334.20亿元，占比3.87%，环比上升0.67pct。
• 主动配置比例上升：剔除被动基金后，主动持股市值达834.60亿元，占比2.42%，环比上升0.75pct。
• 持仓集中度提升：重仓持股前十大公司占比68.79%，反映市场对头部公司的偏好。
• 国企占比提升：国企持仓比例达72.32%，较Q2有所改善，反映军工国企基本面改善和市场认可度提升。

公募基金加减仓情况

• 加仓前十：振华科技、紫光国微、中航机电、鸿远电子、抚顺特钢、中航高科、中航重机、中简科技、火炬电子、景嘉微。
• 减仓前十：高德红外、航天发展、光威复材、应流股份、中航光电、航天彩虹、利君股份、中航电子、宝钛股份、新光光电。

行业发展趋势

• 军费稳定增长：2021年中国国防支出预计达13553.43亿元，同比增长6.8%。
• 装备升级放量：预计未来3-5年处于快速爬坡上量阶段，带动产业链业绩释放。
• 军工体制改革：提升企业经营效率，鼓励国防科技成果转化，推动行业盈利水平提升。

总结

军工行业在2021年三季度表现出强劲的增长势头，利润增速和行业景气度持续提升。随着“十四五”期间军费增长和实战化训练的加强，行业需求端有望保持稳定增长。公募基金对军工板块的配置意愿增强，反映出市场对军工行业前景的看好。信息化和新材料板块增长尤为显著，具备较高的业绩弹性。建议重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向，以捕捉行业增长机遇。