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军工行业一季度增长延续，航空装备板块业绩强劲

核心内容

军工行业在2022年一季度延续了2021年的增长趋势，整体表现稳健。国防军工板块2021年实现营业收入5169亿元、同比增长13%；归母净利润309亿元、同比增长11.6%。2022年一季度实现营业收入1047亿元、同比增长11.8%；归母净利润75亿元、同比增长16.3%。其中，航空装备板块业绩表现尤为突出，2021年营收和净利润分别增长16%和45.9%；2022年一季度营收和净利润分别增长19.6%和37.1%。

主要观点

1. 行业增长持续

• 航空装备：2021年营收和净利润增速最高，2022年一季度继续维持强劲增长。
• 军工电子：2021年营收和净利润分别增长15.1%和27.3%，2022年一季度营收增长7.6%，净利润增长13.2%。
• 地面兵装：2022年一季度营收和净利润分别增长18.3%和26.8%。
• 航天装备：2022年一季度营收增长15.7%，净利润增长6.9%。
• 航海装备：2022年一季度营收仅增长2.8%，净利润大幅下滑63.6%。

2. 利润率变化

• 整体利润率：2021年毛利率19.8%，净利率6.0%，与2020年基本持平。
• 航空装备：毛利率17.7%，净利率6.4%，净利率增幅最大。
• 军工电子：毛利率38%，净利率12.6%，利润率水平最高。
• 地面兵装：毛利率17.2%，增幅最大；净利率6.1%，略有下降。
• 航天装备：净利率5.2%，较2020年下降1个百分点。
• 航海装备：毛利率和净利率均下降，分别为11.4%和1.3%。

3. 资产负债表现

• 合同负债：2022年一季度合同负债总额为2080亿元，同比增长51.2%；航空装备板块合同负债增长250.3%。
• 预付款项：2022年一季度预付款项总额为888亿元，同比增长56.4%；航空装备板块预付款项增长348.5%。
• 存货：2022年一季度国防军工板块存货总额为2708亿元，同比增长13.2%；航空装备板块存货增长10.7%。

4. 机构持仓变化

• 全部基金：2022年一季度军工板块持仓比例为3.10%，超配比例为0.73%，持仓集中度提升。
• 主动型基金：军工板块持仓比例为3.14%，超配比例为0.77%，持仓集中度同样提升。
• 前十大重仓股：军工行业前十大重仓股持仓市值占比达68.2%，其中振华科技、中航重机、中航光电等为主要持仓标的。

关键信息

• 市场表现：2022年一季度国防军工板块上涨2.0%，位列申万一级行业第3位。
• 板块估值：国防军工板块整体市盈率49.0倍，处于历史较低水平，中证军工指数PE处于历史6%分位值，配置价值凸显。
• 投资主线：建议关注航空装备和军工电子板块，尤其是具备大额订单和研发投入的龙头企业，如中航沈飞、中航西飞、中航机电、中航电子、振华科技、鸿远电子等。
• 行业动态：
  • 英日达成《互惠准入协定》，强化印太战略。
  • 韩国成为首个加入北约网络防御中心的亚洲国家。
  • 中国航空工业集团完成AC313A直升机耐久性试验。
  • 中国电科一季度净利润和利润总额增长超27%。
  • 北斗三号短报文通信服务取得突破。
  • 航天科技集团成功试车新一代载人运载火箭发动机。

风险提示

• 疫情反复可能影响宏观经济环境。
• 装备研发进展及采购进度不及预期。
• 军品采购价格下降。
• 行业竞争加剧。

评级说明

• 股票投资评级：根据报告发布后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，表示行业是否超越、持平或弱于整体市场表现。

分析师简介

• 曲小溪：首创证券首席分析师，拥有丰富的机械及军工行业研究经验，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 黄怡文：研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。

总结

军工行业一季度表现稳健，航空装备板块业绩突出，显示出行业增长的持续性。军工电子板块利润率高，研发投入强劲，具备较高的成长性。机构持仓比例有所下降，但持仓集中度提升，表明市场对军工行业的关注度仍在。行业估值处于历史低位，具备较强配置价值。建议关注具备大额订单和研发投入的龙头企业，同时警惕疫情反复、研发进度、价格下降和竞争加剧等风险。