20180903-广发证券-国防军工行业18年中报综述_上半年净利润稳定增长_总装公司景气度显著提升_15页_2mb

国防军工行业18年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，国防军工行业整体表现良好，军工主业公司收入和净利润分别同比增长25%和35%，其中资本运作是推动业绩增长的重要因素。剔除资本运作影响后，军工主业板块收入增速为10%，净利润增速为14%，表明行业基本面有所改善，但利润增速略有下降。

主要观点

• 行业整体增长：2018年上半年，军工行业收入同比增长14%，净利润同比增长29%。军工主业公司收入增长25%，净利润增长35%，显示行业景气度明显提升。
• 资本运作驱动增长：资本运作（如借壳、IPO、并购）显著推动了军工行业业绩增长，尤其是在军工集团和民参军公司中表现突出。
• 民参军公司表现优于军工集团：民参军公司收入增长68%，净利润增长78%，远高于军工集团的20%收入和20%净利润增速。剔除资本运作后，民参军公司收入和净利润增速分别为14%和11%，显示其成长性更强。
• 子行业分化明显：航空装备和电子信息板块收入及净利润增速显著提升，分别为34%和52%（剔除资本运作后分别为12%和19%）；兵器装备和舰船装备板块增速有所下滑，但兵器装备净利润增速回升，表明军改影响逐渐消除。
• 总装公司表现亮眼：总装公司收入和净利润增速分别提升至33%和77%（剔除资本运作后分别为11%和59%），显示行业订单交付和生产节奏回归正常，行业景气度显著提升。
• 净利率提升：军工主业公司净利率由5.26%提升至5.66%，主要得益于期间费用率下降。总装公司净利率提升尤为显著，由2.92%提升至3.65%，受益于期间费用率下降。

关键信息

行业基本面

• 2018H1军工行业总收入为1467.54亿元，同比增长14%。
• 归母净利润为73.55亿元，同比增长29%。
• 军工主业公司总收入为955.92亿元，同比增长25%。
• 归母净利润为54.07亿元，同比增长35%。

企业分类与统计

• 样本选择：共74家军品业务占比较大的公司被纳入研究，其中56家为军工主业公司，18家为军工混业公司。
• 股东结构：32家为军工集团上市公司，42家为民参军公司。
• 子行业结构：
  • 航天装备：8家
  • 航空装备：12家
  • 兵器装备：9家
  • 舰船装备：9家
  • 电子信息设备：29家
  • 材料及加工：7家

产业链表现

• 总装公司：12家，收入增速提升至33%，净利润增速提升至77%，其中内蒙一机和中航沈飞表现突出。
• 系统公司：12家，表现相对较弱。
• 设备及零部件公司：39家，收入增速提升，但净利润增速下滑。
• 材料及加工公司：8家，收入增速下滑，净利润增速也出现下降。
• 后市场公司：3家，表现较好，收入和净利润增速提升。

投资建议

• 行业估值：目前行业估值处于历史最底部区间，具备投资价值。
• 重点推荐：
  • 总装公司：内蒙一机、中航沈飞，因其在行业景气度提升中最先受益，具备较好的弹性和流动性。
  • 配套公司：中航机电、中国动力、湘电股份，因其估值较低且具备较好成长性。

风险提示

• 行业估值较高，存在军费增速下滑风险。
• 政策出台时间可能低于预期。
• 资产证券化存在较大不确定性。
• 国际局势变化具有不可预知性。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

报告信息

• 分析师：
  • 胡正洋：首席分析师，S0260516020002
  • 赵炳楠：分析师，S0260516070004
• 联系人：李炼，021-60750604，gflilian@gf.com.cn
• 报告日期：2018-09-03
• 行业评级：买入
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。

总结

2018年上半年，国防军工行业整体保持稳定增长，军工主业公司表现优于军工混业公司。资本运作对业绩增长贡献显著，但剔除后仍显示行业基本面改善。航空装备和电子信息板块表现突出，兵器装备净利润回升，显示军改影响逐渐消除。总装公司收入和净利润增速显著提升，成为行业景气度回升的领先指标。投资建议聚焦于行业龙头和估值优势企业，同时需警惕行业风险与政策不确定性。