20181231-国金证券-食品饮料行业研究行业年度报告_白酒周期短期承压_乳制品_调味品寻找中线机会_46页_3mb

食品饮料行业研究总结

核心内容

食品饮料行业在2019年将面临更加激烈的竞争，行业集中度提升趋势将加快。各子行业在不同背景下展现出不同的发展路径，整体来看，高端白酒、啤酒及调味品行业各有其投资逻辑和机会点。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒：茅台仍将是高端白酒的主导者，其批价稳定在1700元左右，预计19年提价空间有限，但基本面仍具吸引力。在当前估值不高背景下，高端白酒仍有增长潜力。
• 次高端白酒：受宏观经济下行预期影响，次高端白酒面临较大压力，将出现进一步分化。品牌力和渠道优势明显的公司如洋河、水井坊、山西汾酒有望领先。
• 大众酒：整体复苏逻辑弱于高端和次高端，需关注产品结构升级、区域竞争优势和低估值企业。

啤酒行业

• 行业趋势：啤酒行业进入产品结构升级和盈利改善阶段，19年预计盈利持续改善。
• ASP提升：各公司通过提价和产品结构优化推动ASP提升，盈利改善主要来源于此。
• 成本压力：原材料成本上涨，尤其是玻璃瓶、大麦，预计19年成本压力将维持在4%左右，但提价空间有限，需依赖产品结构优化。

调味品行业

• 基本面分化：2019年调味品行业基本面分化将成为主旋律，海天和中炬高新作为行业龙头，其费用投放和提价策略将是收入增长的主要驱动力。
• 提价周期：提价周期由四个因素驱动：宏观经济周期、费用周期、库存周期和提价周期。海天和中炬高新在17年提价并配合费用投放，推动了收入增长。
• 行业格局：调味品行业进入产量微增、结构优化和品类创新的新阶段，酱油行业增速趋缓，未来增长点将更多集中在高端产品和创新品类。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：3546.74
• 沪深300指数：3010.65
• 上证指数：2493.90
• 深证成指：7239.79
• 中小板综指：7336.11

投资建议

• 贵州茅台：全年业绩增长确定，维持战略首推地位，预计18-20年营业收入分别为766亿元/889亿元/1015亿元，归母净利润分别为344亿元/406亿元/467亿元，维持“买入”评级。
• 五粮液：关注渠道量价边际改善，期待改革加速，预计18-20年营业收入分别为388亿元/470亿元/550亿元，归母净利润分别为126亿元/155亿元/186亿元，维持“买入”评级。
• 泸州老窖：中国窖1573弹性最大，预计18-20年营业收入分别为92.63亿元/100亿元/110亿元，归母净利润分别为27.51亿元/30亿元/35亿元，维持“买入”评级。
• 燕京啤酒：主品牌销量持续下滑，但扣非利润改善显著，预计18-20年营业收入分别为117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元，归母净利润分别为3.63亿元/4.51亿元/5.56亿元，维持“买入”评级。
• 华润啤酒：收入增速领先行业，毛利率提升空间大，预计18-20年营业收入分别为157.64亿元/297.32亿元/350亿元，归母净利润分别为126亿元/155亿元/186亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 费用投放加大
• 市场竞争加剧
• 政策因素扰动

行业展望

白酒行业

• 19年行业竞争加剧，高端白酒将面临一定压力，但基本面稳定，仍具吸引力。
• 次高端白酒将出现分化，品牌力和渠道优势将决定胜负。
• 大众酒复苏逻辑较弱，需关注产品结构和区域优势。

啤酒行业

• 19年行业盈利持续改善，主要依赖ASP提升和产品结构优化。
• 成本压力仍存，但提价空间有限，需依赖产品结构优化。

调味品行业

• 2019年基本面分化将成为主旋律，海天和中炬高新将受益于费用投放和提价策略。
• 提价周期由四个因素驱动，未来增长点将更多集中在高端产品和创新品类。

重点覆盖公司

• 贵州茅台：全年业绩增长确定，维持战略首推地位。
• 五粮液：关注渠道量价边际改善，期待改革加速。
• 泸州老窖：中国窖1573弹性最大，未来增长看点明确。
• 燕京啤酒：主品牌销量下滑，但扣非利润改善显著。
• 华润啤酒：收入增速领先行业，毛利率提升空间大。

总结

2019年食品饮料行业将面临更加激烈的竞争，各子行业将有不同的发展路径。高端白酒、啤酒及调味品行业各有其投资逻辑和机会点。行业集中度提升趋势将加快，各公司需通过费用投放、提价策略和产品结构优化来应对挑战。整体来看，行业仍具增长潜力，但需关注宏观经济波动和政策因素对行业的影响。