食品饮料行业研究报告：白酒周期向上趋势不改，乳制品、调味品高景气度有望延续-20171215-国金-56页-1mb

报告摘要

食品饮料行业研究总结

核心内容概览

本报告主要围绕食品饮料行业中的白酒、啤酒、调味品、乳制品、肉制品和休闲零食六大细分行业，分析其2018年的发展趋势及投资逻辑。整体来看，白酒行业仍处于上行周期，乳制品和调味品行业高景气度有望延续，啤酒行业进入弱复苏阶段，肉制品行业受益于成本下行，休闲零食行业则加速全渠道布局。

主要观点与关键信息

白酒行业

高端白酒：2018年高端白酒增长确定性最高，茅台供需格局不变，行业向上趋势不改。茅台批价持续上行，量价共振逻辑持续体现，其基本面走势最确定。
次高端白酒：2018年将是次高端景气度上行、繁荣扩大的一年。受益于高端提价带来的需求下移和消费升级，次高端市场将进入加速成长通道。
大众酒：整体逻辑弱于高端和次高端，但部分企业如古井贡、口子等可通过产品结构升级和制度改革逻辑实现增长。
茅台提价窗口：预计2018年茅台将进入提价窗口期，提价或一步到位，预计提价幅度在200元以上。提价前提为批价处于稳健上行通道，且渠道利润空间打开。
行业竞争格局：高端白酒市场已形成“一超两强”格局，茅台主导，五粮液、国窖1573紧随其后。未来两年浓香型白酒将迎来更多竞争机会。
重点公司：
- 贵州茅台：预计2018年营业收入增长约10%，提价有望于年内兑现，维持“买入”评级。
- 五粮液：量价均衡策略基本明晰，预计2018年收入增长约18%，维持“买入”评级。
- 泸州老窖：国窖1573弹性最大，预计2018年收入增长约18%，维持“买入”评级。
- 沱牌舍得：短期受大股东增发影响，18年有望开启更大弹性，预计收入增长约32%，维持“买入”评级。
- 水井坊：凭借品牌和渠道优势，率先抢跑，预计收入增长约26%，维持“买入”评级。

啤酒行业

行业复苏：结束三年产量负增长，进入弱复苏阶段。竞争趋缓，利润有望改善。
进口啤酒：进口啤酒增速放缓，吨价下降，对国内啤酒市场冲击减弱。预计未来进口啤酒市场占比将维持稳定。
成本与结构升级：原料包材价格下降利好罐化率提升与产品结构升级，提升盈利能力。
费用改善：2017年上市公司费用率明显下降，利润端有望加速改善。
重点公司：
- 燕京啤酒：管理层换届完成，关厂止血，精简员工队伍，预计2018年收入增长约12.4%，维持“买入”评级。
- 重庆啤酒：精简产能增益显现，产品结构升级持续推进，预计2018年收入增长约6.7%，维持“买入”评级。

调味品行业

行业趋势：调味品行业增长趋缓，但龙头企业收入增速显著提速，主要得益于费用投放和产品结构升级。
费用推动增长：2016年中至今，调味品龙头企业加大费用投放，推动收入增长和产品结构优化。
提价与动销：提价未影响动销，说明终端接受度较高。提价节奏与费用投放密切相关。
重点公司：
- 海天味业：费用投放力度大，线上与线下配合，预计2018年收入增长约16%，维持“买入”评级。
- 中炬高新：费用投放主要集中在市场推广，预计2018年收入增长约18.84%，维持“买入”评级。
- 千禾味业：费用投放较海天滞后，但收入增速依然保持较高水平，预计2018年收入增长约25.57%，维持“买入”评级。

乳制品行业

低线城市贡献增量：低线城市消费回暖，推动乳制品行业增长。龙头继续扩大市场份额。
一二线城市需求多样化：一二线城市对产品的需求更加细分，催生更多小众品牌。
产品结构优化：常温酸奶渗透率增强，低温酸奶成为新的增长点。
原奶价格温和上涨：对下游影响有限，行业整体保持增长。
重点公司：
- 伊利：常温产品市占率高，预计2018年收入增长约16%，维持“买入”评级。
- 蒙牛：产品结构优化，预计2018年收入增长约22%，维持“买入”评级。
- 伊力特：可交债落地后，基本面有望改善，预计2018年收入增长约22%，维持“买入”评级。

肉制品行业

猪周期下行：2018年猪肉价格仍有下行压力，成本红利显现。
双汇：受益于低成本，业绩有望改善，盈利水平提升。
卤制品：绝味和周黑鸭继续渠道下沉，同时提升老店客单价和流量，收入增长主要依赖门店扩张。
重点公司：
- 双汇发展：预计2018年收入增长约16%，维持“买入”评级。
- 绝味食品：渠道下沉继续，预计2018年收入增长约32%，维持“买入”评级。
- 周黑鸭：解决产能问题后加快一线城市布局，预计2018年收入增长约32%，维持“买入”评级。

休闲零食行业

线上转线下：线上扩张转为线下布局，打造全渠道模式。
好想你+百草味：协同效应显著，线上线下融合模式更加成熟。
洽洽食品：强大的线下渠道壁垒，盈利水平有望回暖。
重点公司：
- 好想你：线上线下融合，预计2018年收入增长约18%，维持“买入”评级。
- 百草味：与好想你协同，预计2018年收入增长约18.84%，维持“买入”评级。
- 洽洽食品：线下渠道优势明显，预计2018年收入增长约14.7%，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下行：若高端白酒需求下行，将对整个行业造成影响。
市场竞争加剧：部分企业可能采取低价促销策略，引发价格战。
政策因素扰动：非预期的政策可能影响板块情绪。
原材料价格波动：可能对盈利水平产生较大影响。
天气因素不利：低温雨雪天气对啤酒销售不利。
进口啤酒冲击：尽管增速放缓，但仍可能对国内啤酒结构升级造成一定压力。

总结

整体来看，食品饮料行业在2018年有望保持高景气度，尤其是白酒、乳制品和调味品行业。白酒行业基本面最为确定，高端酒量价共振逻辑持续，次高端酒进入加速成长期。调味品行业受益于费用投放和产品结构优化，增长动力强劲。啤酒行业进入弱复苏阶段，利润改善可期。肉制品行业受益于成本下行，盈利空间提升。休闲零食行业则通过全渠道布局，推动增长。各细分行业均存在投资机会，但需关注行业景气度、政策变化及原材料价格波动等风险。

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