2017-食品饮料：高端白酒量价共振逻辑不改，啤酒、调味品下半年重点关注_43页-2mb

食品饮料行业2017年中期/年度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年食品饮料行业各子板块的市场表现及未来发展趋势，重点包括白酒、啤酒、调味品、乳制品、肉制品及其他食品行业。

主要观点与关键信息

白酒行业

• 高端白酒：当前处于量价共振周期，茅台等一线品牌持续领涨，预计其批价在1500-1700元区间，估值体系将维持高位。
• 次高端白酒：随着高端白酒底部抬升，次高端品种迎来发展宽松期，品牌能力强或渠道优化的企业有望率先受益，如水井坊。
• 大众酒：整体复苏逻辑弱于高端及次高端，关注产品结构升级及制度改革带来的机会，如古井贡、口子窖、山西汾酒等。
• 投资建议：维持对一线高端白酒的买入评级，关注次高端品种的发展潜力。

啤酒行业

• 行业趋势：低端竞争趋缓，产品结构升级成为重点，预计未来进口啤酒市场占比将提升至3%-5%。
• 企业动态：燕京啤酒完成管理层换届，重庆啤酒关停低效产能，推进产品结构升级。
• 投资建议：上调燕京啤酒至买入评级，增持重庆啤酒。

调味品行业

• 行业结构：竞争格局分散，但消费升级推动中高端产品增速显著，行业龙头海天味业、区域性品牌恒顺醋业、中炬高新及千禾味业等有望受益。
• 发展趋势：调味品行业整体迈向产品升级，全国性品牌拓展品类，区域品牌寻求全国化或泛区域化扩张。
• 投资建议：关注调味品行业的消费升级及市场扩张机会，给予相关公司买入或增持评级。

乳制品行业

• 原奶成本：国内原奶价格保持平稳，进口奶粉价格温和上升，预计下半年原奶价格可能提升。
• 乳制品趋势：乳企成本端宽裕，关注高端产品占比提升带来的收入增长。
• 投资建议：维持对乳制品行业的买入评级，重点关注高端产品渗透率提升。

肉制品行业

• 猪周期影响：猪周期下行利于屠宰及肉制品利润回升，关注双汇等企业。
• 行业趋势：肉制品结构升级任重道远，但成本端改善明显。
• 投资建议：维持对肉制品行业的买入评级。

其他食品行业

• 卤制品：进入渠道快速扩张期，周黑鸭和绝味分别通过直营与加盟模式拓展市场。
• 休闲零食：线上企业利润率提升，关注三只松鼠、百草味等。

风险提示

• 终端销售不达预期
• 市场竞争加剧
• 天气因素影响

重点覆盖公司

贵州茅台

• 批价仍处上行通道，维持买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为490亿元、578亿元、665亿元，EPS分别为15.55元、18.10元、20.80元，对应PE分别为29X、25X、22X。

五粮液

• 动销向好，批价坚挺，维持买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为277.5亿元、319亿元、367亿元，EPS分别为2.26元、2.64元、3.01元，对应PE分别为23X、20X、17X。

泸州老窖

• 中国窖1573弹性最大，维持买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为102.2亿元、120.5亿元、138.8亿元，EPS分别为1.80元、2.20元、2.62元，对应PE分别为27X、22X、19X。

水井坊

• 迎来发展宽松期，凭借更规范的企业运作、更精细化的渠道调整、更低价位的性价比产品率先抢跑。
• 预计2017-2019年营业收入分别为16.0亿元、20.2亿元、24.2亿元，EPS分别为0.58元、0.71元、0.83元，对应PE分别为46X、38X、32X。

伊力特

• 品牌运营优化，维持买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为19.6亿元、23.9亿元、27.8亿元，EPS分别为0.87元、1.11元、1.32元，对应PE分别为21X、17X、14X。

燕京啤酒

• 管理层换届，年轻董事长带来产品技术升级，上调至买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为121.3亿元、136.3亿元、156.4亿元，EPS分别为0.20元、0.25元、0.29元，对应PE分别为33X、27X、23X。

重庆啤酒

• 关停低效产能，推进产品结构升级，给予增持评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为32.76亿元、34.95亿元、37.50亿元，EPS分别为0.74元、0.92元、1.09元，对应PE分别为33X、27X、23X。

海天味业

• 全国性品牌，调味品行业龙头，预计2017-2019年营业收入分别为130亿元、148亿元、166亿元，EPS分别为1.58元、1.83元、2.09元，对应PE分别为27X、23X、20X。

恒顺醋业

• 区域强势醋企，寻求全国化扩张，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为33亿元、38亿元、43亿元，EPS分别为0.86元、1.00元、1.17元，对应PE分别为25X、21X、18X。

中炬高新

• 全国第二大的酱油企业，外埠市场增长显著，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为48亿元、55亿元、62亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元，对应PE分别为28X、25X、21X。

千禾味业

• 区域市场强者，关注其非基地市场开拓，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为16亿元、19亿元、22亿元，EPS分别为0.48元、0.57元、0.67元，对应PE分别为29X、25X、21X。

绝味

• 通过加盟模式扩张，关注其门店增长及产品升级，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为25亿元、30亿元、36亿元，EPS分别为0.65元、0.80元、0.97元，对应PE分别为26X、22X、19X。

周黑鸭

• 通过直营模式扩张，关注其枢纽店渗透率提升，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为23亿元、28亿元、34亿元，EPS分别为0.58元、0.73元、0.90元，对应PE分别为26X、22X、19X。

三只松鼠

• 线上休闲食品利润率提升，关注其产品结构优化及规模效应，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为40亿元、48亿元、57亿元，EPS分别为1.30元、1.60元、1.90元，对应PE分别为23X、19X、16X。

百草味

• 线上休闲食品利润率提升，关注其产品结构优化及规模效应，给予买入评级。
• 预计2017-2019年营业收入分别为25亿元、30亿元、36亿元，EPS分别为0.60元、0.75元、0.90元，对应PE分别为23X、19X、16X。

总结

2017年食品饮料行业整体呈现复苏趋势，其中高端白酒仍为市场核心，次高端品种逐步进入宽松期，啤酒行业结构升级，调味品行业受益于消费升级，乳制品行业关注高端产品占比提升，肉制品行业因猪周期下行受益，其他食品如卤制品及休闲零食也展现出增长潜力。投资建议以买入为主，关注行业龙头及具备增长潜力的企业。