20170113-华安证券-基础化工_乘国改东风_关注化工板块投资机会之央企篇_28页_2mb

化工行业国企改革投资机会分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年化工行业央企改革的投资机会，认为国企改革政策体系已基本完善，改革进入落实阶段，化工板块作为国企改革重点领域之一，将受益于混改、资产证券化和管理体制改革等措施。报告指出，化工国企盈利能力较弱，但通过资产注入、股权激励等手段，有望显著改善业绩，提升市场竞争力。

主要观点

• 政策框架完善：2016年国企改革政策密集出台，为2017年的落实打下基础，混改成为改革突破口。
• 盈利差距明显：2016年前三季度，化工国企营收与民企持平，但净利润仅为民企的三分之一，盈利能力亟待提升。
• 改革路径清晰：主要通过三种方式推进改革：股权改革、资产证券化、管理体制改革，以提升治理效率和市场竞争力。
• 投资逻辑明确：重点关注“小公司大集团”模式下的上市公司，尤其是存在资产注入预期或存在卖壳可能的企业。

关键信息

1. 国企改革背景

• 国企改革始于2013年，2016年进入落实年，政策体系基本完善。
• 2016年2月，国资委发布十项试点改革内容；5月出台《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》；8月发布员工持股试点意见；10月发改委推出混改“6+1”试点方案；12月中央经济工作会议强调混改是重要突破口。

2. 化工国企现状与潜力

• 化工板块共279家上市公司，其中央企27家，占比约9%，地方国企60家，占比22%，合计86家。
• 央企占化工板块总市值的13%，盈利能力落后于民企，但资产证券化率低，存在较大改革空间。
• 随着改革深入，央企盈利能力显著提升，2015年ROE接近民企，净利润率提升明显。

3. 央企改革进展

• 中国化工集团：资产整合提速，旗下上市公司包括沈阳化工、天科股份、ST沧大等，海外并购经验丰富。
• 中国中化集团：调整组织架构，推动混改，旗下上市公司包括扬农化工、江山股份等，未来资产注入预期强烈。
• 中国石化集团：改革排头兵，聚焦混改，旗下上市公司如泰山石油，有望成为集团资产整合平台。
• 中国石油集团：改革稍显滞后，但正加速推进，大庆华科为集团唯一A股资本运作平台。
• 中国兵器工业集团：发布混改意见，旗下上市公司包括华锦股份、北化股份，资产证券化空间大。
• 中国海洋石油集团：面临经营困境，改革迫在眉睫，旗下山东海化为炼化业务整合平台。

投资标的推荐

投资建议

• 行业评级：增持
• 投资逻辑：关注“小公司大集团”模式下的上市公司，尤其是具备资产注入预期或存在卖壳可能的企业。
• 未来展望：随着混改、资产证券化和管理体制改革的推进，化工国企盈利能力有望显著提升，成为投资重点。

投资评级说明

总结

2017年化工行业国企改革进入实质性阶段，政策框架基本完善，改革路径清晰。化工国企盈利较弱，但通过资产注入、股权激励等手段有望显著改善。建议投资者关注具备资产注入预期或存在卖壳可能的央企旗下上市公司，如沈阳化工、天科股份、ST沧大、扬农化工、江山股份、泰山石油、大庆华科、华锦股份、北化股份、山东海化、久联发展、兰太实业等，把握改革带来的投资机遇。