20170113-华安证券-基础化工：乘国改东风，关注化工板块投资机会之央企篇_29页_2mb

化工行业国企改革投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2017年化工行业国企改革的背景、现状及投资机会，强调国企改革政策的持续落地以及央企改革的加速推进，指出化工国企在盈利能力上的劣势及改革的迫切性。报告提出关注小公司大集团的运作模式，通过资产注入、股权改革、管理体制改革等方式提升国有企业盈利能力，为投资者提供具体的标的推荐。

主要观点

• 政策框架完善：2016年国企改革政策密集出台，标志着改革进入落实阶段，为2017年的改革奠定了良好基础。
• 国企盈利能力弱：化工板块国企在2016年前三季度净利润仅为民营企业的1/3，盈利水平较低，改革迫在眉睫。
• 央企改革提速：化工行业央企改革案例频出，主要通过股权改革、资产证券化和管理体制改革三种方式推进。
• 资产注入预期强烈：部分央企旗下上市公司具备资产注入的潜力，成为未来资本运作的重要平台。
• 改革方向明确：国企改革的重点是混合所有制改革、资产整合与证券化、管理机制优化，以提升企业效率和盈利能力。

关键信息

一、国企改革背景

• 2013年起，国企改革逐步展开，2016年政策密集发布，框架体系基本完善，改革进入落实年。
• 混改成为改革突破口，涉及电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域。
• 2016年12月中央经济工作会议明确指出要加快七大行业混改进程。

二、化工行业国企现状

• 化工板块国有公司共86家，占行业总量的1/3，但市值占比仅为21%。
• 国企ROE和净利润率长期低于民企，但随着改革推进，央企盈利水平已接近民企。
• 地方国企改革相对滞后，2017年有望加速。

三、央企改革重点

• 中国化工集团：资产整合提速，旗下上市公司包括沈阳化工、天科股份、ST沧大等，未来资产注入预期强。
• 中国中化集团：组织架构调整，加快混改，旗下上市公司包括中化国际、扬农化工、江山股份。
• 中国石化集团：改革排头兵，重点推进混改，旗下上市公司包括上海石化、泰山石油等。
• 中国石油集团：改革稍显落后，但已加快步伐，旗下上市公司包括大庆华科。
• 中国兵器工业集团：发布混改意见，旗下上市公司包括华锦股份、北化股份。
• 中国海洋石油集团：面临经营困境，改革迫在眉睫，旗下上市公司包括山东海化。

投资标的推荐

投资逻辑

1. 小公司大集团模式：关注由央企控股的上市公司，这些公司背后往往有大量优质资产，未来有望通过资产注入提升业绩。
2. 资产注入预期：央企旗下上市公司作为改革平台，未来可能注入优质资产，提高竞争力。
3. 股权改革与混改：通过引入战略投资者、员工持股等方式，优化股权结构，增强企业活力。
4. 管理体制改革：通过股权激励、考核机制改革等方式，改善国企治理结构，提升运营效率。

投资建议

• 行业评级：增持
• 投资期限：未来6-12个月
• 推荐逻辑：关注盈利改善潜力大的国企改革标的，特别是具备资产注入预期和改革方向明确的央企旗下上市公司。

图表目录

• 图表1：本轮国改大事件
• 图表2：化工板块国有公司占比
• 图表3：化工板块国有企业市值占比
• 图表4：2016年前三季度化工板块国企和民企营收对比
• 图表5：化工板块国企和民企ROE对比
• 图表6：化工板块国企和民企净利润率对比
• 图表7：化工板块央企概况
• 图表8：中国化工集团业务分布
• 图表9：中国化工集团海外收购进程
• 图表10：中国化工集团旗下上市公司
• 图表11：沈阳化工股权结构
• 图表12：天科股份股权结构
• 图表13：ST沧大股权结构
• 图表14：中国中化集团组织架构
• 图表15：中化国际股权结构
• 图表16：中化国际资产收购详情
• 图表17：扬农化工股权结构
• 图表18：江山股份股权结构
• 图表19：扬农化工和江山股份营业收入对比
• 图表20：扬农化工和江山股份净利润对比
• 图表21：中石化集团旗下上市公司
• 图表22：泰山石油股权结构
• 图表23：中石油集团旗下上市公司
• 图表24：中石油集团组织架构
• 图表25：大庆华科股权结构
• 图表26：北化股份股权结构
• 图表27：华锦股份股权结构
• 图表28：中海油集团旗下上市公司
• 图表29：山东海化股权结构

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级

风险提示

• 国企改革进程受政策和市场环境影响较大，存在不确定性。
• 资产注入和重组可能面临估值分歧和业绩承诺等障碍。
• 民营企业竞争激烈，国企改革需长期持续，短期内难以显著改善业绩。

总结

本报告指出，2017年化工行业国企改革进入落实阶段，政策密集落地，改革预期强烈。央企改革提速，资产整合和证券化成为重点方向。建议投资者关注具备资产注入预期和改革方向明确的央企旗下上市公司，如沈阳化工、天科股份、ST沧大、扬农化工、江山股份、泰山石油、大庆华科、华锦股份、北化股份、山东海化、久联发展、兰太实业等，这些企业有望在改革中实现业绩提升，具备较高的投资价值。