中粮集团深度报告_乘混改东风_全产业链粮商航母起航_59页_3mb

中粮集团深度分析报告总结

核心内容

中粮集团是国有资本投资公司改革试点企业，致力于打造国际大粮商，通过混改、瘦身健体、资产整合等措施，推动集团向更高效、更聚焦的全产业链运营方向发展。集团业务涵盖粮油糖棉、食品及包装、地产、土畜品和金融五大板块，旗下拥有13家上市公司，包括A股和港股。

主要观点

1. 混改推进：中粮集团混改力度和速度超出市场预期，通过引入外部资本，优化治理结构，提升运营效率。
2. 瘦身健体：集团总部及子公司大幅精简人员，总部人员从600人减至240人，每年可节约成本约1.38亿元。
3. 资产整合：集团正在推进各板块资产整合，重点包括油脂、糖业、玉米深加工、纺织、食品等，以提升行业竞争力。
4. 国际化布局：中粮集团积极参与“一带一路”建设，与54个沿线国家开展贸易，海外营收占比超50%，并计划在2018年完成18家专业化公司全部混改。
5. 业绩复苏：部分子公司如中粮糖业、中粮生化、中粮肉食等业绩显著改善，受益于行业反转和资产注入预期。

关键信息

重点公司及评级

投资建议

• 国企改革主题：重点把握子公司业务整合机会，关注有资产注入预期的公司，如中国粮油控股、中粮生化、中粮肉食、现代牧业等。
• 业绩层面：寻找业绩好、低估值标的，如中粮生化、中国粮油控股、中粮肉食等，受益于行业反转和资产注入预期。

风险提示

• 混改推进不及预期
• 市场竞争加剧

资产整合预测

粮油糖棉板块

• 油脂资产：中粮国际、中纺集团、中国食品旗下的福临门品牌油有望注入中国粮油控股，形成年压榨产能超2000万吨的国际油脂巨头。
• 糖业资产：华孚的糖业资产已注入中粮糖业，未来有望整合中粮国际的食糖资产，提升产能至330万吨。
• 玉米深加工资产：中国粮油控股的玉米深加工业务有望注入中粮生化，提升其产能至约260万吨，市占率有望超45%。

食品及包装板块

• 猪肉业务：中粮肉食有望整合华孚集团的猪肉业务，提升其产能和市占率。
• 酒类业务：中国食品有望整合华孚的白酒、黄酒资产。
• 婴幼儿奶粉业务：雅士利有望成为集团婴幼儿奶粉整合平台。

地产板块

• 地产开发：中粮地产和大悦城地产作为集团地产平台，正在进行资产整合，提升盈利能力。

土畜品板块

• 棉纺业务：中纺集团的棉纺业务有望注入福田实业，推动纺织板块整体上市。
• 油脂业务：中纺集团的油脂业务有望注入中国粮油控股，提升其行业地位。

金融板块

• 中粮资本作为集团金融平台，涵盖期货、信托、保险、银行、私募基金等业务，未来可能进一步整合。

资源整合路径预测

• 中粮国际：旗下油脂和糖业资产有望注入中国粮油控股和中粮糖业。
• 中纺集团：油脂业务注入中国粮油控股，纺织业务注入福田实业。
• 中国粮油控股：有望整合中国食品、中粮国际、中纺集团的油脂资产。
• 中粮生化：有望整合中国粮油控股的玉米深加工业务。
• 中粮肉食：有望整合华孚集团的生猪屠宰业务。
• 中粮糖业：有望整合中粮国际的食糖资产。

重点业务板块分析

油脂加工

• 核心业务：年压榨产能1173万吨，市占率8.5%，行业第一。
• 盈利模式：依赖国内外大豆价格差，以及加工效率。
• 资产整合：未来可能整合中粮国际、中纺集团、中国食品的油脂资产。

玉米深加工

• 核心业务：年加工产能245万吨，盈利模式依赖玉米价格和石油价格。
• 资产整合：预计2018年前将整合中国粮油控股的玉米深加工业务，提升产能至约260万吨，市占率有望超45%。

食糖加工与贸易

• 核心业务：年加工和贸易量190万吨，市占率20%，贸易市占率50%，行业第二。
• 盈利模式：依赖国内外糖价差，以及贸易利润。
• 资产整合：未来有望整合中粮国际的食糖资产，提升产能至330万吨。

大米加工与贸易

• 核心业务：年加工能力245万吨，市占率0.9%，行业较低。
• 盈利模式：依赖稻谷收购价格和下游大米价格。
• 资产整合：未来可能整合集团其他大米加工资源。

小麦加工

• 核心业务：年加工能力357.1万吨，市占率1.79%。
• 盈利模式：依赖小麦收购价格和面粉、面包的价差。
• 资产整合：未来可能整合集团其他小麦加工资源。

棉纺业务

• 核心业务：纱锭产能50万锭，纱线产量4.34万吨，坯布产量4249万米。
• 盈利模式：依赖棉花价格和面料价格。
• 资产整合：有望注入福田实业，实现整体上市。

食品和包装

• 核心业务：包括猪肉、乳制品、厨房食品、葡萄酒等。
• 盈利模式：依赖终端市场和品牌影响力。
• 资产整合：未来有望整合华孚的猪肉、白酒等资产。

地产和金融

• 地产业务：中粮地产和大悦城地产作为集团地产平台，具有较大的发展潜力。
• 金融业务：中粮资本涵盖多种金融业务，未来可能进一步整合。

总结

中粮集团通过混改和资产整合，正逐步实现从传统贸易向国际化大粮商的转型。重点子公司如中粮糖业、中粮生化、中国粮油控股、中粮肉食等，均有望受益于资产注入和行业反转，业绩和估值均存在较大提升空间。集团整体在瘦身健体、优化治理、推进混改等方面取得了显著成效，未来发展前景广阔。