2018宏观年度策略报告：风起通胀，渐显宝藏-20171123-华泰证券-96页-2mb

2018宏观年度策略报告总结

核心内容

本报告对2018年的宏观经济形势、通胀走势、货币政策与财政政策、大类资产配置以及全球经济和人民币汇率等进行了深入分析，提出温和通胀可能是2018年最大的宏观投资机会，同时指出通胀过快上行可能成为金融稳定的最大威胁。报告还强调了环保限产、猪周期、油价波动等因素对通胀的影响，以及全球经济温和复苏、美元指数走势变化等对我国经济的潜在影响。

主要观点

1. 通胀走势预测

• 食品CPI：预计2018年食品CPI中枢显著上行，中性预测为 +2.5%，主要受翘尾因素、春节错位、菜价和猪价的季节性波动影响。
• 非食品CPI：预计略低于今年，全年均值为 +1.8%。
• PPI：预计中枢回落至 +3.5%，与CPI的剪刀差将缩窄，有利于中下游行业利润改善。

2. 经济增长预期

• 2017年GDP增速预计为 +6.8%，2018年预计为 +6.7%。
• 消费、投资、出口预计保持稳定，房地产投资增速预计为 +4.5%，进出口增长有望持续，贸易顺差将回升。

3. 货币政策与财政政策

• 货币政策：预计保持紧平衡，结构性宽松（如定向降准、PSL投放）可能性存在，但全面宽松概率较低。
• 财政政策：维持积极基调，财政赤字率预计维持在 3%，重点支持科技创新、节能环保、国防军工等领域。

4. 大类资产配置建议

• 股票：关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业弹性较高。
• 债券：维持“倒U型”走势判断，右侧拐点可能出现在2018年一二季度。
• 商品：以高位震荡为主，上行和下行均有压力。
• 黄金：具有对抗通胀和黑天鹅事件的属性，存在一定投资机会。
• 房地产：需等待政策边际变化，因城施策。

关键信息

通胀驱动因素

• 猪肉：价格波动周期性强，预计2018年上半年同比跌幅收窄，年中可能转正。
• 鲜菜：2018年2-4月鲜菜CPI同比有望实现正增长，与2017年形成明显反差。
• 油价：中性预测2018年布伦特油价中枢维持在 65美元，全年走势与2011年相似，但涨幅较低。

环保与供给侧改革影响

• 环保限产政策对PPI和工业生产的影响广泛，推动了价格上涨。
• 供给侧改革持续进行，对上游行业价格传导影响显著，预计2018年PPI-CPI剪刀差将缩窄。

全球经济与美元走势

• 全球经济延续温和复苏，美国非农薪资上涨可能推动通胀，预计美联储2018年加息2-3次。
• 美元指数走势预计“前高后低”，2018年美元强势周期可能见顶，进入弱势周期，有利于新兴市场资本回流。

十九大精神与政策变化

• 社会主要矛盾的变化将带来“不平衡和不充分”领域的投资机会，包括环保、土地流转、城市群建设、技术革新和中西部基建。
• 十九届三中全会可能进一步细化政策方向，推动政策落地加速。

风险提示

1. 通胀过快上行：若油价、菜价、猪价中一或多个变量出现意外，CPI中枢可能突破 +3%，引发央行加息，对债市和股市造成冲击。
2. 海外市场波动：美股大幅波动、地缘政治风险和恐怖袭击可能对全球市场造成影响。
3. 金融去杠杆：金融稳定发展委员会和资管新规将对金融体系产生深远影响，需关注政策执行力度和市场反应。

结论

2018年我国经济将维持温和增长，通胀压力可控，但需警惕过快上行的风险。货币政策将保持紧平衡，财政政策仍积极。大类资产配置上，股票和债券是主要关注方向，商品和黄金也有一定机会。全球经济温和复苏，美元可能进入弱势周期，有利于新兴市场。环保政策和供给侧改革仍是重要投资主线，而十九大后政策落地加速，为经济和资本市场带来新的机遇。