20171123-华泰证券-2018宏观年度策略报告_风起通胀_渐显宝藏_96页_2mb

2018宏观年度策略报告总结

核心内容概览

本报告为2018年的宏观投资策略，核心观点聚焦于温和通胀可能成为最大的宏观投资机会，同时强调全球经济温和复苏与人民币汇率的稳定。报告还对货币政策与财政政策、十九大带来的经济变化、大类资产配置以及潜在风险进行了深入分析。

主要观点

• 通胀预期：预计2018年CPI中枢上行至+2.5%，整体维持温和通胀。若猪价、油价、菜价中一项或多项超预期，CPI中枢可能上行至+3%，但整体通胀压力可控。
• PPI走势：PPI中枢预计回落至+3.5%，并伴随温和的通胀传导，有利于中下游消费类行业利润改善。
• 经济展望：2017年GDP增速为+6.8%，2018年预计为+6.7%。经济下行压力不大，消费稳定，进出口持续修复。
• 货币政策：2018年货币政策将保持紧平衡，结构性宽松可能，但全面宽松可能性较低。国债收益率中枢将震荡下移，10年期国债收益率预计最低在+3.40%左右。
• 财政政策：财政政策依然积极，赤字率维持在3%左右，重点支持科技创新、节能环保、国防军工等领域。
• 资产配置：股票在利率上行阶段表现较好，债券在利率下行阶段更具吸引力。商品和黄金作为抗通胀工具具备一定投资价值，但存在下行压力。房地产需等待政策变化。
• 政策变化：十九大指出“不平衡和不充分”是经济运行中的关键问题，环保、土地流转、城市群建设、技术革新、中西部基建等成为投资主线。预计2018年政策落地可能加速。

关键信息

通胀成因与影响

• 食品CPI：猪肉和鲜菜是主要影响因素。预计2018年2-4月鲜菜CPI同比显著回升，猪价跌幅温和收窄，年中可能转正。
• 非食品CPI：受油价影响较大，预计2018年非食品CPI中枢略低于今年，但整体温和上行。
• 油价影响：预计2018年布伦特原油价格中枢维持在65美元，与2011年走势相似但涨幅较低。油价上涨对CPI的影响将主要体现在居住、交通通信、其他用品及服务等类别。
• PPI与CPI关系：PPI将维持高位，但CPI温和上行，两者剪刀差缩窄，有利于中游行业。

经济与政策

• 经济趋势：中国经济处于结构转型和动能切换阶段，总体保持稳定，出口和消费表现良好。
• 货币政策：全球货币政策收紧趋势清晰，金融去杠杆仍在进行，货币政策难以全面宽松。定向降准和PSL投放可能作为结构性宽松手段。
• 财政政策：财政政策积极，支持科技创新、节能环保、国防军工等方向，地方债发行加快，房产税可能出台。

大类资产配置

• 股票：关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业弹性较高。
• 债券：维持利率“倒U型”走势判断，右侧拐点可能在一二季度。
• 商品：高位震荡为主，上行和下行均有压力。
• 黄金：具有对抗通胀和黑天鹅事件的属性，存在一定投资机会。
• 房地产：需等待政策变化，因城施策仍是主旋律。

风险提示

• 通胀过快上行：若CPI突破+3%，同时GDP突破+7%，可能触发央行加息，对金融市场造成冲击。
• 外部风险：美股大幅波动和地缘政治紧张可能影响全球市场。

重要数据预测

结论

2018年中国经济将维持温和增长，温和通胀成为主要宏观投资机会。在货币政策紧平衡和财政政策积极的背景下，资产配置需关注股票和债券的结构性机会，同时警惕通胀过快上行对金融稳定的威胁。全球经济温和复苏，美元指数预计前高后低，新兴市场有望迎来资本回流。政策落地加速，环保、土地流转、城市群建设、技术革新等成为投资重点。