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华泰电话会议纪要总结：风起通胀，渐显宝藏！宏观策略联席七大行业

核心内容概览

本会议纪要由华泰策略团队多位首席分析师共同发布，聚焦2018年宏观经济与行业投资机会，重点分析通胀、盈利修复、行业轮动及政策影响等关键因素，认为温和通胀将推动A股盈利结构改善，并为部分行业带来投资机会。同时，会议指出环保限产、供给侧改革、油价变化等对通胀及行业表现有重要影响。

主要观点与关键信息

1. 通胀与盈利修复

• 2018年温和通胀组合（PPI下行、CPI温和上行）将改善A股盈利结构。
• 制造业毛利有望边际改善，中下游行业盈利传导健康。
• 通胀过快上行可能威胁金融稳定，若CPI突破3%，且GDP增速低于6.5%，则可能引发政策调整。

2. 历史通胀周期回顾

• 2003.1-2004.8：市场震荡，CPI上涨前涨幅行业为汽车、国防军工、传媒等。
• 2006.4-2008.6：市场整体上行，CPI上涨前行业为有色金属、非银金融、食品饮料等。
• 2009.12-2011.6：市场震荡，CPI上涨前行业为汽车、家用电器、电子元器件等。

3. 2018年通胀预测

• 预计2018年CPI中枢温和上行至+2.5%。
• 油价上涨可能对CPI形成上行压力，但预计不会与猪价形成强共振。
• 若布伦特油价升至75美元，CPI可能突破3%，需警惕。

4. 行业投资机会

能源板块

• 中石油：受益于油价复苏，多重催化剂支撑。
• 中石化：炼化业务盈利强劲，但销售板块存在疲软风险。
• 中石化炼化和中石化冠德：受益于资本支出周期及港股激励计划。
• 油服板块：陆上油服复苏快于海上油服。

化工板块

• 油价上涨带动化工行业盈利改善。
• 受益子行业：
  • 涤纶/PTA：龙头份额提升，盈利前景明朗。
  • 农化产业链：环保限产与油价上涨双重利好。
  • 煤制烯烃、PDH等：产品价格由石油路线决定，存在替代逻辑。

有色金属板块

• 通胀对有色影响有限，基本面仍为驱动。
• 铜、铝、铅锌、镍：供需紧平衡，价格有望稳增。
• 锂钴：2018-19年供需格局从供不应求转为紧平衡，价格或持续上涨。
• 稀土：政策性供给不足，社会库存消耗将利好价格。
• 电子新材料：受益于半导体产业链转移及5G、汽车电子化需求。

农业板块

• 猪价有望在上半年表现较好，环保限产与产能下降形成支撑。
• 重点推荐：温氏股份、牧原股份、天邦股份。
• 玉米：价格坚挺，利好种植及种子销售，推荐登海种业、隆平高科、北大荒。

食品饮料板块

• 必需消费品受益于通胀，提价逻辑清晰。
• 调味品：依赖餐饮需求，龙头加速提价。
• 乳制品：三四线城市需求弹性大，原奶价格上涨利好龙头。
• 啤酒：成本压力大，提价意愿强，推荐青岛啤酒。

建筑建材板块

• 家装与化建工程：抗通胀属性强，推荐金螳螂、中国建筑、中国化学。
• 消费建材：防水、涂料、管材等板块提价传导顺畅，推荐东方雨虹、伟新新材、三棵树。

机械板块

• 工程机械行业受益于温和通胀与需求扩张。
• 重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工。
• 建议关注经营效率提升、产品创新控制成本的厂商。

风险提示

• 油价大幅波动可能影响通胀预期。
• 下游需求不达预期风险。
• 环保限产政策对供给的持续影响。
• 高油价对输入型通胀及货币政策的冲击。

投资建议

• 短期关注：龙头股、消费方向、石油石化、家装与化建工程、机械行业。
• 中长期关注：高端消费（如白酒、医药）、新能源汽车产业链、半导体及新材料。
• 政策驱动：供给侧改革、环保限产、基建投资、乡村振兴、混改等主题。

相关报告与研究支持

• 策略报告：多次强调盈利修复、制造业龙头、通胀周期等主线。
• 行业比较：持续关注资产周转率、PB、ROE等指标。
• 主题投资：涵盖雄安新区、光伏、量子通信、央企混改等热点。

团队成员介绍

• 曾岩、张馨元、李弘扬、藕文、陈亚龙、陈莉敏等核心成员，分别在行业比较、主题策略等领域有深入研究与市场影响力。

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