96页2018宏观年度策略报告：风起通胀，渐显宝藏-20171123-华泰证券-96页-2mb

2018宏观年度策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年宏观经济走势、货币政策与财政政策、大类资产配置以及通胀走势进行分析，指出温和通胀可能是2018年最大的宏观投资机会，同时提醒通胀过快上行的风险。报告还探讨了全球宏观经济形势、人民币汇率变化、十九大带来的经济变化及政策影响，以及2018年大类资产配置策略。

主要观点

1. 通胀预期与投资机会

• 食品CPI中枢显著上行：预计2018年食品CPI中枢将显著上行，非食品CPI中枢略低于今年，整体维持温和通胀。
• PPI中枢回落：预计2018年PPI中枢回落至 $+3.5%$，与CPI走势趋于一致，剪刀差缩窄。
• 温和通胀利好资本市场：温和通胀有助于企业盈利修复，尤其是中下游消费类行业，对股市和债市均带来积极影响。
• 通胀风险提示：若油价、菜价、猪价等出现超预期上涨，CPI中枢可能突破 $+3%$，成为金融稳定的威胁。

2. 宏观经济展望

• 经济增速平稳略回落：预计2017年GDP增速为 $+6.8%$，2018年为 $+6.7%$，经济下行压力不大。
• 消费和投资表现稳定：预计2018年社会零售消费增速为 $10.4%$，制造业和基建投资增速与今年基本持平，房地产投资增速预计为 $4.5%$。
• 进出口修复：预计2018年出口增速为 $7.5%$，进口增速为 $13%$，贸易顺差回升。

3. 货币政策与财政政策

• 货币政策保持紧平衡：预计2018年货币政策不会全面宽松，结构性宽松（如定向降准、PSL）可能实施，但全面宽松可能性低。
• 财政政策维持积极：财政赤字率维持在 $3%$，财政重点支持科技创新、节能环保、国防军工等方向。

4. 全球经济与人民币汇率

• 全球经济温和复苏：美国、欧洲、日本等主要经济体延续温和复苏，新兴市场迎来资本回流机遇。
• 美元指数前高后低：美元强势周期可能在明后年确认见顶，进入弱势周期，人民币汇率趋于稳定。

关键信息

通胀驱动因素

• 猪肉价格：2018年猪价同比跌幅温和收窄，预计年中可能转正，但大幅上行可能性较低。
• 鲜菜价格：预计2018年2-4月鲜菜CPI同比将由负转正，受春节错位、基数效应等因素影响。
• 油价走势：预计2018年布伦特油价中枢维持在65美元，涨幅低于2011年，对CPI影响有限。

PPI与CPI传导机制

• PPI向CPI传导：环保限产推动PPI上涨，但传导至CPI的弹性较低，预计PPI-CPI剪刀差将缩窄。
• 产业链影响：PPI上涨对中下游行业有利，推动消费类行业利润改善。

政策与改革

• 十九大影响：十九大提出“绿色”为核心，环保、土地流转、城市群建设、技术革新、中西部基建成为政策重点。
• 价格体制改革：过去价格改革推动了市场机制，未来三年将继续深化，推动更多领域价格市场化。

大类资产配置建议

• 股票：关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业弹性较高。
• 债券：维持“倒U型”走势判断，右侧拐点可能在一二季度，债市仍有配置价值。
• 商品：高位震荡，上行和下行均有压力。
• 黄金：具有对抗通胀和黑天鹅事件的属性，存在一定投资机会。
• 房地产：需等待政策变化，因城施策仍是主旋律。

风险提示

1. 通胀过快上行风险：若猪价、油价、菜价超预期上涨，CPI中枢可能突破 $+3%$，对金融稳定构成威胁。
2. 海外风险：美股大幅波动、地缘政治紧张可能对全球市场产生冲击。
3. 政策不确定性：金融去杠杆、利率走势、环保限产政策等均可能影响宏观环境。

结构性分析

通胀与经济关系

• 轻微类滞胀特征：2017年中国经济呈现轻微类滞胀，即通胀和经济下行压力均较轻。
• 通胀与经济增长正相关：油价和全球经济复苏正相关，但受制于新能源发展、美国页岩油等因素，2018年油价难以持续快速上行。

货币政策趋势

• 利率倒U型走势：10年期国债收益率预计震荡下行，最低可能在 $3.40%$。
• 金融去杠杆持续：央行仍强调金融稳定，利率下行空间有限，债市牛市暂未开启。

总结

2018年宏观环境将呈现温和通胀、经济平稳略回落、货币政策紧平衡、财政政策积极的特征。温和通胀将为资本市场带来投资机会，但需警惕通胀过快上行的风险。全球市场温和复苏，美元可能进入弱势周期，人民币汇率趋于稳定。环保限产、价格改革、财政支持等政策将推动结构性投资机会，建议关注消费类行业和相关产业链。