20171123-兴业研究-2018年策略年度展望_新底部3.0_实业复兴_44页_1mb

新底部3.0：实业复兴总结

核心内容

本报告由兴业银行首席策略师乔永远于2017年11月发布，主题为“新底部3.0：实业复兴”。报告分析了2017年经济、利率和股市底部的形成，并指出2018年将成为“实业复兴”的关键年份。核心逻辑是通过去产能和去杠杆政策，推动实体经济的复苏和金融体系的优化。

主要观点

1. 去产能与去杠杆的协同作用

• 去产能：2016-2017年，钢铁、煤炭等行业去产能初见成效，产能利用率上升，价格维持高位。去产能不仅减少了无效产能，也降低了企业杠杆，提升了行业盈利。
• 去杠杆：2017年，去杠杆政策全面实行，压缩了空转融资，降低了金融风险，为实业复兴创造了有利条件。报告指出，企业负债率高企与回报率下降的矛盾，是去杠杆的核心驱动力。

2. 实业复兴的宏观背景

• 实体企业盈利持续回升，2017年PMI保持扩张，工业企业利润增速高位反弹。
• 2018年，实业盈利的复苏将提供宏观调控的支撑，基准利率存在一次加息的可能性。

3. 资产配置策略

• 布局龙头：行业龙头在盈利改善、估值修复方面更具优势，建议重点配置。
• 远离泡沫：避免高估值、高风险的资产，尤其是刚兑类金融产品和地产泡沫。

关键信息

1. 去产能成效显著

• 2016年四季度“新底部”出现，2017年去产能政策持续推进，环保督查、打击违规等措施使有效产能逐步淘汰。
• 2017年上半年钢铁、煤炭产能利用率上升，价格走高；下半年受环保限产影响，产能利用率有所下降。

2. 去杠杆推动金融风险降低

• 实体企业杠杆率快速上升，而去杠杆政策有效遏制了金融空转，降低了系统性风险。
• 利率快速上行，10年期国债收益率显著上升，社融增速与M2增速差值扩大，表明资金成本上升。

3. 市场预期与实际表现的差异

• 市场低估了实业盈利复苏的持续性和强度，企业净利率普遍回升，行业龙头表现尤为突出。
• 刚兑资产泡沫逐步被打破，理财产品余额出现萎缩，城投信仰逻辑可能面临挑战。

4. 资产配置建议

• 信贷：建议适度配置，收益率有望缓慢上行。
• 非标：严格控制，低收益率非标产品不介入。
• 利率债：10年期国债4%以上、5年期地方债4.2%以上可适当配置。
• 信用债：下半年利差波动空间增大，建议关注龙头企业。
• 权益及类固收：布局高成长性行业股权投资，关注股票质押等新兴资产。

5. 行业龙头的优势

• 行业龙头在盈利改善、估值修复方面具有明显优势，特别是在竞争环境改善和风险事件中表现出更强的抗压能力。
• 龙头企业估值仍被低估，未来仍有提升空间。

6. 资产证券化加速

• 资产证券化产品标准化程度高、收益较好，发展迅速，信贷类和企业类ABS占据主导地位。
• 截至2017年11月，存量ABS余额接近1.5万亿元。

7. 城投资产的谨慎态度

• 城投信仰逻辑可能打破，部分区域城投资产风险较高，需保持谨慎。
• 区域利差分化减小，表明市场对城投的预期不一致，部分低等级城投利差上升，收益率上行。

结构概览

总结

本报告强调，2017年“新底部”形成后，2018年将是实业复兴的关键年份。去产能和去杠杆政策的双重作用，为实体经济的复苏提供了动力，同时优化了金融资源配置。报告指出，市场对实业盈利复苏的预期不足，而对资产泡沫的持续性存在高估。建议投资者关注行业龙头，布局标准化产品，远离刚兑泡沫和高风险城投资产，以实现资产的稳健增长。