2018宏观年度策略报告_风起通胀_渐显宝藏_94页_5mb

报告摘要

2018宏观年度策略报告总结

核心内容

2018年宏观环境将呈现温和通胀、经济增速平稳略回落、货币政策保持紧平衡、财政政策维持积极态势的特点。通胀温和上行是2018年最大的宏观投资机会，但若通胀过快上行，将成为金融稳定的最大威胁。同时，全球经济将延续温和复苏，美元指数走势前高后低，新兴市场可能迎来资本回流机遇。

主要观点

通胀预测：
- 食品CPI中枢将在翘尾因素、猪周期触底、春节错位、菜价基数较低等因素作用下显著上行，预计2018年CPI中枢上行至 +2.5%。
- 非食品CPI中枢略低于2017年，但整体仍维持温和通胀。
- 若油价、菜价、猪价中任一或多个超预期上涨，CPI中枢可能突破 +3%，引发央行加息风险。
经济预测：
- 2018年中国经济增速预计为 6.7%，经济下行压力不大。
- 全球经济大概率延续温和复苏，中美欧等主要经济体表现稳健，进出口有望持续修复。
- 若经济增速跌破 6.5% 且通胀突破 +3%，可能演变为类滞胀，央行或将提高对通胀的容忍度。
货币政策与财政政策：
- 货币政策将保持紧平衡，结构性宽松（如定向降准、PSL投放）可能性较大，但全面宽松可能性较低。
- 财政政策将继续支持科技创新、节能环保、国防军工等领域，推动经济结构优化。
资产配置建议：
- 2018年股票应关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业股价弹性较高。
- 债券在利率“倒U型”走势右侧拐点到来时将成为最优资产，预计2018年利率中枢震荡下移。
- 商品市场将维持高位震荡，黄金具备抗通胀和抗黑天鹅事件属性，存在一定投资机会。
- 房地产投资机会需等待政策边际变化，当前仍以“因城施策”为主。

关键信息

通胀驱动因素

食品CPI：
- 猪价：预计2018年上半年同比跌幅温和收窄，年中可能转正。
- 菜价：2018年2-4月CPI翘尾因素显著回升，鲜菜价格有望由负转正。
- 油价：预计2018年布伦特原油价格中枢维持在 65美元，涨幅低于2011年。
非食品CPI：
- 受油价上涨和服务业价格改革影响，非食品CPI将温和上行。
- 2018年非食品CPI同比增速均值预计为 +1.8%，略低于2017年。

货币政策与利率走势

2017年10年期国债收益率已接近 4.0%，预计2018年利率将进入“倒U型”走势的右侧拐点。
10年期国债收益率明年最低可能在 3.40% 左右，整体呈震荡下行趋势。

全球经济与美元走势

美国经济温和复苏，特朗普政策变量影响减弱，预计美联储2018年加息2-3次。
欧洲经济正筑底回升，日本缓慢复苏，新兴市场经济前景乐观。
美元指数走势预计“前高后低”，2018年美元强势周期可能见顶，进入弱势周期，利好新兴市场资本回流。

十九大精神与政策变化

环保：环保逻辑清晰，将成为长期投资主线，政策推进将影响PPI向CPI传导。
三农：城乡发展不平衡，土地流转政策继续深化，劳动力要素改革推动城市落户。
补短板：科研投入、居民消费潜力、西部基础设施建设为政策重点。
政策落地：十九届三中全会将细化十九大方向，推动政策加速落地。

风险提示

国内风险：
- 通胀过快上行可能成为金融稳定的最大威胁，需警惕极端天气、疫病、油价超预期等因素。
- 若经济进一步下行，可能演变为类滞胀，央行将面临加息与托底的抉择。
海外风险：
- 美股大幅波动和地缘政治风险（如恐怖袭击、政治冲突）可能对市场造成冲击。

附录：重要数据与图表

猪价周期：猪价同比跌幅预计在2018年中温和收窄，可能转正。
菜价周期：2018年2-4月鲜菜CPI翘尾因素显著回升，预计同比由负转正。
油价走势：预计2018年布伦特油价中枢维持在 65美元，涨幅低于2011年。
CPI走势：预计2018年CPI中枢上行至 +2.5%，全年CPI走势先上行后回落。

总结

2018年，温和通胀将成为宏观投资的重要机会，但需警惕通胀过快上行风险。货币政策将保持紧平衡，财政政策维持积极，经济增速平稳略回落。股票市场将受益于结构性涨价主题，债券市场在利率“倒U型”走势右侧拐点到来时具备投资价值。环保限产、供给侧改革仍是投资主线，而全球经济温和复苏和美元弱势周期可能为新兴市场带来资本回流机遇。

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