核心内容
健友股份在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超30%，其中Q3扣非净利润增速超过50%，超出市场预期。公司主要得益于注射剂国际化业务的快速推进，以及在第五批全国药品集中采购中的中标表现。整体来看，公司业绩表现强劲，盈利结构持续优化，财务状况良好，未来发展前景广阔。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年前三季度公司营业收入27.80亿元，同比增长28.81%；归属于上市公司股东的净利8.45亿元，同比增长37.77%；扣非净利润8.23亿元，同比增长39.43%。
- Q3表现亮眼：Q3单季度收入10.29亿元，同比增长34.92%；净利润2.89亿元，同比增长41.3%；扣非净利润2.87亿元，同比增长53.53%，利润增速远超收入增速。
- 盈利结构优化：利润增速快于收入增速，主要来自于制剂业务占比提升，推动结构升级。
- 国际化业务驱动增长：公司前三季度获得11个注射剂ANDA批准，加速了海外市场的拓展，其中伊诺肝素已占据美国约14.86%的市场份额。
- 集采中标带来增量：在第五批全国药品集中采购中中标，预计带来7亿元收入增量和5000万元以上利润增长。
- 财务指标健康：公司经营性现金流良好，销售费用率和管理费用率均有所下降，研发费用增长稳健，显示公司在控制成本和研发投入上的平衡。
关键信息
收入与利润增长
- 前三季度营收：27.80亿元，同比增长28.81%
- 前三季度净利：8.45亿元，同比增长37.77%
- 前三季度扣非净利：8.23亿元，同比增长39.43%
- Q3营收：10.29亿元，同比增长34.92%
- Q3净利：2.89亿元，同比增长41.3%
- Q3扣非净利：2.87亿元，同比增长53.53%
收入构成
- 肝素原料药：预计约11亿元
- 海外肝素制剂：预计7亿元
- 国内制剂：约6亿元
- 海外肝素以外出口制剂：增长翻倍，接近2亿元
- CDMO业务：约1亿元，同比翻倍增长
财务指标
- 毛利率：前三季度为57.01%，较去年略有下降
- 销售费用率：13.27%，同比下降2.03个百分点
- 管理费用率：2.54%，同比下降1.11个百分点
- 研发费用率：同比增长6.34%
- 现金流：经营性现金流良好，Q3净增加额显著，显示公司财务健康
盈利预测
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为11.0亿元、14.8亿元、19.5亿元，同比增长36.3%、34.5%、31.7%
- EPS：预计分别为0.91元、1.22元、1.60元
- PE：当前股价对应PE为41x、31x、23x，维持“买入”评级
风险提示
- 注射剂海外获批不及预期
- 肝素原料销售不及预期
- 医保控费压力持续加大
- 测算可能与实际存在误差
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
化学制药 |
| 前次评级 |
买入 |
| 10月29日收盘价 |
37.10元 |
| 总市值（百万元） |
45,145.39 |
| 总股本（百万股） |
1,216.86 |
| 自由流通股 (%) |
99.77 |
| 30日日均成交量 |
5.63百万股 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
4289 |
6768 |
8583 |
9675 |
11886 |
| 非流动资产 |
790 |
952 |
1109 |
1321 |
1546 |
| 资产总计 |
5078 |
7720 |
9692 |
10997 |
13432 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
-841 |
-566 |
5446 |
-3674 |
6146 |
| 投资活动现金流 |
-154 |
-1173 |
-207 |
-278 |
-314 |
| 筹资活动现金流 |
951 |
1973 |
322 |
-94 |
-22 |
| 现金净增加额 |
-39 |
225 |
5562 |
-4046 |
5810 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2470 |
2915 |
3951 |
5212 |
6731 |
| 营业成本 |
1204 |
1196 |
1770 |
2345 |
3029 |
| 营业利润 |
668 |
877 |
1185 |
1604 |
2136 |
| 净利润 |
606 |
797 |
1086 |
1460 |
1923 |
| 归属母公司净利润 |
605 |
806 |
1099 |
1478 |
1946 |
| EPS（最新摊薄） |
0.50 |
0.66 |
0.91 |
1.22 |
1.60 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 (%) |
45.2 |
18.0 |
35.5 |
31.9 |
29.2 |
| 归属母公司净利润增长率 (%) |
42.5 |
33.3 |
36.3 |
34.5 |
31.7 |
| 毛利率 (%) |
51.2 |
59.0 |
55.2 |
55.0 |
55.0 |
| 净利率 (%) |
24.5 |
27.7 |
27.8 |
28.4 |
28.9 |
| ROE (%) |
20.2 |
21.3 |
22.5 |
23.2 |
23.4 |
| 资产负债率 (%) |
40.8 |
51.5 |
47.3 |
40.3 |
36.8 |
| P/E (倍) |
74.5 |
55.9 |
41.0 |
30.5 |
23.1 |
| P/B (倍) |
15.2 |
12.6 |
9.6 |
7.3 |
5.6 |
| EV/EBITDA (倍) |
57.8 |
39.6 |
30.8 |
25.9 |
17.3 |
投资评级
- 当前评级：买入（维持）
- 投资建议：基于公司前三季度业绩表现，上调盈利预测，预计公司未来三年将持续增长，维持“买入”评级。
风险提示
- 注射剂海外获批不及预期
- 肝素原料销售不及预期
- 医保控费压力持续加大
- 测算可能与实际存在误差
