20180328-中泰证券-健友股份-603707.SH-扬帆起航的注射剂出口新秀_23页_1mb

健友股份总结

核心内容

健友股份是一家专注于肝素原料药及制剂一体化的国内领先企业，自2000年成立以来，持续深耕肝素领域，凭借卓越的技术能力和质量管控体系，成功开拓了美国等高端市场。公司不仅在国内具备较强的竞争力，也在注射剂出口领域取得显著进展，成为国内注射剂出口的佼佼者。

主要观点

• 肝素领域龙头：公司深耕肝素领域多年，形成良好的上下游把控能力，是国内仅有的两家进军美国市场的肝素原料药厂商之一。
• 注射剂出口布局：公司拥有3条通过美国FDA认证的注射剂生产线，并通过收购健进制药进一步增强了制剂业务实力。依诺肝素的ANDA申请于2014年提交，预计2018年底在欧盟获批，2019年初在美国获批。
• 研发实力雄厚：公司持续加大研发投入，已披露在研及ANDA申报产品十余个，涵盖心脑血管、麻醉肌松、癌症肿瘤等多个领域，产品管线丰富。
• 国内制剂成长性良好：公司三大低分子肝素制剂已在国内上市，具备高标准和高质量，有望实现进口替代和用药升级。
• “双报”模式优势：公司多数出口产品采用“双报”模式，实现国内外同步布局，利用一致性评价政策红利，提升市场竞争力。
• 原料药业务弹性大：公司成功开拓高端客户Sanofi，且具备前瞻性的备货策略，在肝素价格上涨中持续受益，盈利能力不断提升。

关键信息

公司概况

• 总股本：424百万股
• 流通股本：60百万股
• 市价：30元
• 市值：12705百万元
• 流通市值：1790百万元

投资要点

• 评级：买入（首次）
• 分析师：江琦（执业证书编号：S0740517010002）
• 联系人：祝嘉琦（Email：zhujq@r.qlzq.com.cn）
• 盈利预测：
  • 2018年营业收入：18.09亿元，同比增长62.58%
  • 2019年营业收入：24.32亿元，同比增长34.42%
  • 2020年营业收入：29.82亿元，同比增长22.63%
  • 2018年归母净利润：4.84亿元，同比增长53.92%
  • 2019年归母净利润：6.59亿元，同比增长36.18%
  • 2020年归母净利润：8.06亿元，同比增长22.40%

注射剂出口

• 拥有3条通过FDA认证的注射剂生产线，具备国内领先的研发和生产能力。
• 依诺肝素注射液ANDA申请于2014年提交，预计2018年底在欧盟获批，2019年初在美国获批。
• 预计在美国市场可抢占10%市场份额，定价80%，毛利率30-40%，渠道分成50%，初步利润贡献达1500-2000万美元。

原料药业务

• 高端客户开拓：成功开拓全球最大的肝素原料药采购商Sanofi，订单量持续增加。
• 产品涨价受益：2016年肝素价格进入上升通道，公司前瞻性扩大采购备货，库存充足，盈利能力持续提升。
• 库存情况：2017年公司肝素相关存货超过13亿元，2015年仅为1.10亿元。

管理层与激励机制

• 公司管理层年轻且具有国际化背景，公司发布2018年限制性股票激励计划，彰显对未来发展的信心。
• 激励计划设定明确的业绩考核目标，旨在推动公司持续增长。

市场与竞争

• 全球肝素市场规模大，2015年达到125.8亿美元，2006-2015年CAGR约为11%。
• 肝素行业具有较高的技术、原材料和环保壁垒，竞争格局良好。
• 公司在肝素原料药和制剂领域均具备较强的竞争力，与Pfizer、Sanofi等国际大药企保持长期合作。

风险提示

• 原材料与原料药价格缺口缩小的风险
• 销售客户集中风险
• ANDA获批不达预期的风险
• 预测方法及结果的局限性

未来展望

健友股份凭借在肝素领域的深厚积累和注射剂出口的布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司将继续专注于注射剂出口业务，同时通过“双报”模式推动国内制剂市场的发展，实现国内外双线布局。此外，公司持续加大研发投入，丰富产品管线，有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。