20210803-安信证券-健友股份-603707.SH-实现注射剂国际化布局_21H1业绩持续高成长_5页_1009kb

报告摘要

健友股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过预期。公司正加速推进注射剂国际化布局，通过控股子公司Meitheal在美国市场的销售推广能力，推动出口业务持续增长。同时，公司在国内低分子肝素和肝素原料药业务方面也表现强劲，主要得益于库存管理和原料药价格的提升。

业绩表现超预期：2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%。其中，2021Q2归母净利润环比增长显著，达到2.83亿元，同比增长38.49%。
国际化布局加速：公司已获得20多个注射剂药品批件，覆盖心血管、神经类、麻醉、抗肿瘤等领域。Meitheal在美国市场实现营收超过7000万美元，同比增长超过60%。
国内业务稳步增长：低分子肝素业务2021H1销量达1300万支，同比增长超过30%。肝素原料药业务因库存管理策略和价格提升，收入和毛利率均有所提升。
毛利率与费用率优化：2021H1整体毛利率为57.47%，同比下降2.79个百分点；期间费用率降至20.81%，同比下降6.13个百分点。销售、管理、研发和财务费用率均有不同程度下降。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.83亿元、14.41亿元、19.10亿元，分别同比增长34.4%、33.0%、32.5%。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为36.74元。
风险提示：需关注原料药降价、制剂销售不达预期、研发进展不及预期以及汇兑损益等风险。

指标	2021H1 实际值	2021E 预测值	2022E 预测值	2023E 预测值
营收（亿元）	17.51	3.90	5.19	6.87
归母净利润（亿元）	5.56	10.83	14.41	19.10
毛利率（%）	57.47	57.9	57.7	57.6
期间费用率（%）	20.81	27.5	27.0	26.7

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	45.2%	18.0%	33.9%	32.9%	32.6%
净利润增长率	42.5%	33.3%	34.4%	33.0%	32.5%
ROE（%）	20.4%	21.7%	23.1%	25.1%	26.4%
PEG	1.9	1.4	0.9	0.8	0.6
P/S	15.1	12.8	9.5	7.2	5.4
P/B	12.6	10.0	8.0	6.5	5.2

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,469.7	2,914.9	3,902.7	5,185.6	6,874.0
营业成本	1,204.3	1,196.3	1,644.2	2,191.4	2,913.2
营业利润	667.6	877.0	1,220.5	1,623.8	2,151.5
净利润	605.0	806.1	1,083.3	1,440.8	1,909.5

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	364.2	493.6	3,779.6	5,377.6	6,836.7
应收账款	438.5	890.5	325.2	539.0	606.6
存货	3,273.9	4,457.4	849.5	282.7	1,222.4
股东权益	3,004.1	3,744.6	4,699.7	5,763.4	7,232.1

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	-841.4	-565.8	5,830.2	1,626.9	1,897.7
投资活动现金流	-153.6	-1,172.8	512.0	-140.0	-140.0
融资活动现金流	951.4	1,973.3	-3,056.2	111.1	-298.6

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	51.2%	59.0%	57.9%	57.7%	57.6%
营业利润率	27.0%	30.1%	31.3%	31.3%	31.3%
净利润率	24.5%	27.7%	27.8%	27.8%	27.8%
ROE	20.4%	21.7%	23.1%	25.1%	26.4%
ROA	11.9%	10.3%	16.3%	18.1%	18.0%
ROIC	26.6%	20.9%	20.0%	20.0%	20.0%