20210802-中泰证券-健友股份-603707.SH-业绩表现亮眼_海外注射剂持续强劲增长_10页_973kb

健友股份（603707.SH）2021年中报总结

核心内容概述

健友股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于海外注射剂业务的持续放量及经营现金流的显著改善。公司实现营业收入17.51亿元，同比增长25.47%；归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%；扣非净利润5.37亿元，同比增长32.92%。经营现金流净额达到1.47亿元，首次实现转正。公司维持“买入”评级，预计未来三年收入与利润将持续增长。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021年上半年公司业绩继续保持30%以上的增长，主要由海外注射剂销售的快速增长推动，预计同比增长约67%。
• 海外注射剂持续放量：公司在美国市场已获得多个注射剂品种的注册批件，部分产品占据稳定市场份额，如苯磺顺阿曲库铵注射液市占率30%，博来霉素及吉西他滨注射液市占率约20%。
• 制剂及CDMO业务快速增长：制剂业务同比增长约50%，其中海外制剂同比增长67%。子公司健进的CDMO业务收入与净利润均实现翻倍增长。
• 现金流显著改善：经营现金流净额自2018年以来首次转正，同比增长145.97%，显示公司经营效率提升。
• 研发投入持续增长：2021年上半年研发费用为9579万元，占收入比例5.47%，研发投入持续扩大，为未来增长提供支撑。
• 盈利预测：公司2021-2023年收入预计分别为37.87亿、48.72亿和60.68亿元，净利润分别为10.88亿、14.18亿和18.52亿元，PE估值分别为34倍、26倍和20倍。

关键信息

财务数据概览

财务比率

子公司Meitheal表现

• 2021年上半年实现收入超过7000万美元，同比增长超60%。
• 2020年及2021H1收入分别为近1亿美元和超过7000万美元。
• 公司通过收购Meitheal布局美国市场销售渠道，推动注射剂出口增长。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 公司研产销布局完善，注射剂出口有望持续发力。

风险提示

1. 原材料与原料药价格缺口缩小的风险：若价格缺口缩小，可能影响公司盈利能力。
2. 存货跌价的风险：公司存货金额较大，若出现价格下跌，可能面临跌价损失。
3. ANDA获批不达预期的风险：由于审批存在不确定性，可能影响新产品上市进度。
4. 公开资料信息滞后或更新不及时的风险：部分信息可能因公开资料更新延迟而存在偏差。

分业务表现

肝素原料药

• 收入稳定，销量同比下降约15%，均价上涨约20%。
• API销量下滑主要由于公司战略性库存管理策略，毛利率略有增加。

制剂业务

• 收入同比增长约50%，其中国内增长约32%，海外增长约67%。
• 公司获得多个注射剂注册批件并全面展开销售，如白消安注射液、盐酸苯达莫司汀注射液等。
• 肝素及低分子肝素制剂全球销售超4000万支，同比增长超70%。
• 非肝素类批件已有20多个，预计未来产品种类将持续丰富。
• 制剂业务整体毛利率略有下降，主要因欧洲市场价格较低。

CDMO业务

• 子公司健进的CDMO业务收入与净利润预计同比翻倍增长，显示公司在此领域的竞争力增强。

ANDA获批情况

• 截至2021年7月，公司共获得8个ANDA申请的批准，涉及多个注射剂产品。
• 近三年每年获得10个以上的美国注射剂批件，快速积累产品线。
• 部分产品已占据美国市场约10%的份额，显示公司强大的商业化能力。

财务健康状况

• 资产负债率：2020年为51.5%，预计2021-2023年逐步下降至38.6%。
• 流动比率：2020年为2.41，预计2021年为2.24，2023年回升至2.81。
• 速动比率：2020年为0.81，预计2021年为0.57，2023年回升至0.69。

总结

健友股份凭借海外注射剂业务的快速增长及CDMO业务的扩张，实现了业绩的显著提升。公司具备较强的市场竞争力与研发能力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但整体表现积极，投资价值突出，维持“买入”评级。