20180131-东兴证券-健友股份-603707.SH-注射剂美中双报加速转型_肝素原料+制剂带动业绩快速增长_13页_1mb

健友股份2017年年报点评总结

核心内容

健友股份在2017年实现了业绩的快速增长，主要得益于肝素原料药业务和低分子肝素制剂业务的爆发式增长。公司同时推进注射剂中美双报战略，未来有望成为注射剂出口龙头企业。

主要观点

1. 公司业绩快速增长

• 财务表现：2017年公司营业收入、归母净利、归母扣非净利分别达到11.13亿元、3.14亿元、3.06亿元，同比增长分别为91.22%、22.15%、130.07%。
• 细分业务：肝素原料业务同比增长95.05%，国内低分子肝素制剂销售收入同比增长193.81%，销量增长120.5%。
• 财务指标变化：销售费用同比增长371.81%，管理费用同比增长44.95%，财务费用同比变化-1155.60%；投资活动现金流同比变化-524.92%。

2. 注射剂中美双报思路清晰，出口潜力巨大

2.1 公司实力雄厚

• 研发能力：成都健进研发中心于2016年通过FDA认证检查，是首家通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。
• 生产能力：公司已有3条注射剂生产线通过FDA认证，未来还将新增至少2条生产线，提升出口能力。
• 出口渠道：与Sagent等合作伙伴建立稳定关系，覆盖美国、欧洲、南美、日本等市场，具备较强的出口保障。

2.2 注射剂产品梯队迅速壮大

• 在研项目：公司共有28个在研注射剂项目，其中5个已进入中美同时申报阶段。
• 未来上市：预计2018年将有多个注射剂产品获批，2019年将有重磅产品如依诺肝素在美国和欧洲市场上市，预计贡献显著利润。

2.3 政策利好

• 优先审评与一致性评价：公司产品可受益于优先审评和一致性评价政策，拓展市场空间。

3. 肝素原料药业务高增长，未来高景气状态有望持续

• 业务表现：2017年标准肝素原料药营收达9.19亿元，同比增长95.05%。
• 市场需求：全球肝素原料药需求持续增长，中国作为主要出口国，具备资源优势。
• 客户结构：赛诺菲和辉瑞为主要客户，公司已成为国内肝素原料出口龙头企业。

4. 国内低分子肝素制剂业务爆发，未来持续高增长可期

• 市场潜力：国内低分子肝素制剂市场增速较快，预计未来将超过300亿元。
• 产品优势：公司是国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素的企业，具备较强的市场竞争力。
• 推广策略：通过精细化招商管理，提升产品在新兴领域的市场占有率。

5. 子公司健进制药注射剂业务2019年有望爆发

• 产能提升：2019年新生产线投产后，产能将提升至1300万支，解决产能不足问题。
• 出口前景：2018-2019年将有多个注射剂产品在美中市场获批，助力公司出口业务爆发。

6. 员工激励计划快速落地，增强发展信心

• 激励计划：向113名核心员工授予不超过203.5万股限制性股票，授予价格14.20元/股，成本1,961.60万元。
• 考核目标：以2017年扣非净利润为基数，2018-2020年扣非净利润增长率不低于30%、60%、90%。

关键信息

• 利润分配方案：每10股派发现金股利1.5元，转增3股，共计分配6,352.50万元。
• 重点产品：
  • 依诺肝素：预计2019年在美国获批，2018年底在欧洲获批，有望贡献每年1.5-2亿元利润。
  • 标准肝素：预计2019年在美国获批，贡献每年约1亿元利润。
• 市场趋势：国内低分子肝素制剂市场增速快，人均使用量低，未来增长空间大。
• 盈利预测：2018-2019年归母净利润分别为5.04亿元、7.12亿元，同比增长分别为60.45%、41.17%。
• 估值指标：2018年EPS预计为1.19元，对应PE为22.69倍；2019年EPS预计为1.68元，对应PE为16.07倍。

风险提示

• 肝素原料订单不及预期
• 低分子肝素制剂增速不及预期
• 注射剂出口申报进度不及预期

结论

公司凭借强大的研发、生产和出口能力，以及政策支持，有望在未来成为注射剂出口龙头企业，业绩持续增长，长期发展值得看好，维持“强烈推荐”评级。