新能源汽车行业分析总结
核心内容概览
2019年前三季度，新能源汽车板块整体收入增长13.35%，但净利润大幅下滑36.61%。行业集中度持续提升，中游龙头企业保持稳健增长，而上游材料、负极、正极等环节则面临利润下滑压力。随着特斯拉中国工厂年底投产和大众MEB平台明年中上市，预计2020年电动车销量和政策将有显著提升。
主要观点
- 电动车板块整体承压：2019年前三季度电动车销量87.2万辆，同比增长20.8%；动力电池装机电量42.3GWh，同比增长47%。但全行业净利润大幅下滑，主要受价格竞争和补贴退坡影响。
- 子板块分化明显：
- 电池环节：表现最强，扣非净利润同比大幅增长194%，扣除坚瑞沃能影响仍增长18.5%。
- 整车环节：受补贴退坡影响，净利润大幅下滑，但部分企业如比亚迪因基数低实现高增长。
- 上游材料：因产品价格下跌，利润下滑严重，但部分企业如天齐锂业、华友钴业表现较好。
- 盈利能力下滑：2019年前三季度板块整体毛利率为19.05%，同比下降3.11个百分点；净利率为3.68%，同比下降2.90个百分点。
- 现金流改善：经营活动现金流净流入显著增长，尤其在中游板块，Q1-Q3净流入218.75亿元，同比增长36.12%。
关键信息
收入与净利润
| 分项 |
收入（亿元） |
同比增速 (%) |
归母净利润（亿元） |
同比增速 (%) |
| 新能源汽车板块 |
4380.90 |
13.35% |
161.14 |
-36.61% |
| 上游材料 |
690.73 |
29.64% |
24.28 |
-76.27% |
| 锂电池中游 |
1387.04 |
10.01% |
76.16 |
-14.07% |
| 隔膜 |
167.51 |
7.26% |
11.20 |
-59.38% |
| 六氟及电解液 |
107.20 |
5.37% |
11.09 |
3.83% |
| 电池 |
454.49 |
37.97% |
26.90 |
270.18% |
| 正极 |
369.79 |
-4.38% |
17.28 |
-35.68% |
| 负极 |
106.38 |
16.98% |
8.68 |
-44.20% |
| 核心零部件 |
162.45 |
4.89% |
18.95 |
0.49% |
| 电机电控 |
160.90 |
7.24% |
10.99 |
-16.80% |
| 整车 |
2080.09 |
11.20% |
36.80 |
1.21% |
| 充电桩 |
455.71 |
1.50% |
34.43 |
-1.40% |
| 锂电设备 |
100.12 |
15.31% |
14.65 |
6.73% |
毛利率与净利率
| 分项 |
毛利率 (%) |
净利率 (%) |
| 新能源汽车板块 |
19.05% |
3.68% |
| 上游材料 |
15.85% |
3.52% |
| 锂电池中游 |
25.26% |
5.49% |
| 隔膜 |
32.48% |
6.69% |
| 六氟及电解液 |
23.55% |
10.34% |
| 电池 |
28.18% |
7.03% |
| 正极 |
19.23% |
4.67% |
| 负极 |
25.27% |
8.16% |
| 核心零部件 |
31.99% |
11.66% |
| 电机电控 |
25.12% |
6.83% |
| 整车 |
14.51% |
1.77% |
| 充电桩 |
24.95% |
7.55% |
| 锂电设备 |
33.52% |
14.63% |
费用率
| 分项 |
费用率 (%) |
| 新能源汽车板块 |
14.02% |
| 上游材料 |
10.30% |
| 锂电池中游 |
16.76% |
| 隔膜 |
21.89% |
| 六氟及电解液 |
14.87% |
| 电池 |
16.88% |
| 正极 |
13.99% |
| 负极 |
16.85% |
| 核心零部件 |
15.76% |
| 电机电控 |
19.19% |
| 整车 |
12.82% |
| 充电桩 |
16.62% |
| 锂电设备 |
17.34% |
应收账款与预收款
| 分项 |
应收账款（亿元） |
预收款（亿元） |
| 新能源汽车板块 |
1991.44 |
197.02 |
| 上游材料 |
63.00 |
5.43 |
| 锂电池中游 |
645.03 |
138.87 |
| 隔膜 |
96.28 |
19.97 |
| 六氟及电解液 |
36.06 |
1.16 |
| 电池 |
279.83 |
75.38 |
| 正极 |
132.01 |
8.61 |
| 负极 |
46.02 |
10.34 |
| 核心零部件 |
46.96 |
1.17 |
| 电机电控 |
71.06 |
5.76 |
| 整车 |
1188.20 |
47.78 |
| 充电桩 |
430.25 |
72.63 |
| 锂电设备 |
57.35 |
33.08 |
存货
| 分项 |
存货（亿元） |
同比增长 (%) |
| 新能源汽车板块 |
1424.39 |
18.40% |
| 上游材料 |
349.27 |
61.43% |
| 锂电池中游 |
580.88 |
4.87% |
| 隔膜 |
66.51 |
7.74% |
| 六氟及电解液 |
26.22 |
3.25% |
| 电池 |
160.64 |
17.39% |
| 正极 |
161.02 |
-0.76% |
| 负极 |
48.97 |
9.12% |
| 核心零部件 |
36.69 |
-7.17% |
| 电机电控 |
54.10 |
8.68% |
| 整车 |
461.15 |
17.13% |
| 充电桩 |
162.23 |
27.66% |
| 锂电设备 |
72.01 |
9.62% |
投资建议
- 重点推荐：电池龙头（宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能）、锂电中游龙头（璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质；当升科技、恩捷股份、杉杉股份）、核心零部件（汇川技术、宏发股份、三花智控）。
- 关注：优质上游资源锂和钴（华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业）。
- 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期、价格竞争超预期。
总结
新能源汽车行业在2019年前三季度整体承压，但中游龙头公司表现出色，业绩稳步增长。行业集中度提升，带动部分环节盈利改善，同时上游材料和部分细分领域面临较大压力。随着特斯拉中国工厂投产和大众MEB平台推出，预计2020年行业将迎来增长机遇，建议重点关注具备核心竞争力的龙头企业。
