20191104-东吴证券-电气设备行业电动车板块19年三季报总结：行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长

电气设备行业电动车板块19年三季报总结

核心内容概览

• 整体业绩：2019年前三季度电动车板块总体营收4381亿元，同比增长13.35%，但净利润161.14亿元，同比下降36.61%。
• 行业分化：不同子板块表现差异显著，电池和整车表现较好，而上游材料和部分中游环节出现大幅下滑。
• 行业趋势：行业集中度提升，中游龙头业绩保持增长，但整体盈利能力下降，现金流有所改善。
• 投资建议：推荐布局电池龙头和锂电中游企业，关注上游资源。

主要观点

• 电池环节：市场集中度大幅提升，Q3扣非净利润同比增长120.61%，主要得益于亿纬锂能的高增长。
• 整车环节：虽然Q3净利润下滑显著，但Q1-3整体收入增长，1-3Q净利润同比增长1.21%。
• 中游环节：锂电池中游板块Q1-3收入增长10.01%，但净利润下降14.07%。其中，隔膜和六氟磷酸锂及电解液板块表现较好。
• 上游材料：收入增长显著，但净利润大幅下滑，主要由于产品价格下跌。
• 核心零部件：营收及净利润表现平稳，现金流大幅改善。
• 负极与正极：负极收入增长但利润下滑，正极收入下降，利润也显著下滑。
• 电机电控：盈利主要来自传统业务，但价格下滑导致盈利能力下降。
• 充电桩：收入稳定，但净利润下滑，设备制造企业面临业绩压力。
• 锂电设备：业绩平稳增长，预收款和存货小幅增加。

关键信息

业绩表现

• 总收入：2019年Q1-3电动车板块总收入为4381亿元，同比增长13.35%。
• 净利润：Q1-3净利润为161.14亿元，同比下降36.61%。
• Q3表现：
  • 总收入：1638亿元，同比增长15.60%，环比增长12.21%。
  • 净利润：57.41亿元，同比下降36.66%，环比下降15.07%。

子板块表现

• 电池：Q1-3收入454.49亿元，同比增长37.97%；净利润26.90亿元，同比增长270.18%。
• 整车：Q1-3收入2080.09亿元，同比增长11.20%；净利润36.80亿元，同比增长1.21%。
• 隔膜：Q1-3收入167.51亿元，同比增长7.26%；净利润11.20亿元，同比下降59.38%。
• 六氟及电解液：Q1-3收入107.20亿元，同比增长5.37%；净利润11.09亿元，同比增长3.83%。
• 充电桩：Q1-3收入455.71亿元，同比增长1.50%；净利润34.43亿元，同比下降1.40%。
• 核心零部件：Q1-3收入162.45亿元，同比增长4.89%；净利润18.95亿元，同比增长0.49%。
• 电机电控：Q1-3收入160.90亿元，同比增长7.24%；净利润10.99亿元，同比下降16.80%。
• 负极：Q1-3收入106.38亿元，同比增长16.98%；净利润8.68亿元，同比下降44.20%。
• 正极：Q1-3收入369.79亿元，同比下降4.38%；净利润17.28亿元，同比下降35.68%。
• 上游材料：Q1-3收入690.73亿元，同比增长29.64%；净利润24.28亿元，同比下降76.27%。

盈利能力

• 毛利率：2019年Q1-3全行业毛利率为19.05%，同比下降3.11%；Q3毛利率为17.1%，同比下降4.36%。
• 净利率：2019年Q1-3净利率为3.68%，同比下降2.90%；Q3净利率为2.99%，同比下降2.82%。
• 费用率：2019年Q1-3费用率为14.02%，同比增加0.07%；Q3费用率为12.99%，同比减少1.10%。

现金流

• 经营活动现金流：2019年Q1-3全行业经营活动现金净流入218.75亿元，同比增长36.12%；Q3净流入105.04亿元，同比减少35.74%，环比增长37.44%。
• 应收账款：Q3全行业应收账款为1991.44亿元，较年初增长2.79%。
• 预收款：Q3全行业预收款为197.02亿元，较年初增长19.53%。
• 存货：Q3全行业存货为1424.39亿元，较年初增长18.40%。

投资建议

• 推荐企业：
  • 电池龙头：宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能。
  • 锂电中游龙头：璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质、当升科技、恩捷股份、杉杉股份。
  • 核心零部件：汇川技术、宏发股份、三花智控。
• 关注企业：优质上游资源锂和钴，如华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业。
• 预期：随着Tesla中国工厂年底投产和大众MEB平台明年中上市，电动车明年销量和政策将是大年，建议重点布局。

风险提示

• 投资增速下滑：行业整体增速放缓可能影响企业盈利能力。
• 政策不达预期：补贴政策变动可能对行业产生重大影响。
• 价格竞争超预期：价格战可能导致行业利润进一步压缩。