20180906-东吴证券-电气设备行业2018年中报总结_电动车板块整体稳健增长_板块分化明显_27页_6mb

电气设备行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，新能源汽车板块整体利润208.07亿元，同比增长9.43%。板块整体业绩增速放缓，但上游资源和部分核心环节保持增长，中游及整车板块则出现下滑。整体毛利率和净利率略有下降，但现金流显著改善。

主要观点

1. 板块整体表现

• 收入和净利润：新能源汽车板块上半年实现收入2973.64亿元，同比增长19.62%；归母净利润208.07亿元，同比增长9.43%。
• 板块分化明显：
  • 上游材料：收入增长43.97%，净利润增长119.92%，表现最为优异。
  • 锂电设备：收入增长62.32%，净利润增长41.48%。
  • 电机电控：收入增长16.59%，净利润增长16.64%。
  • 核心零部件：收入增长21.79%，净利润增长6.94%。
  • 充电桩：收入增长21.88%，净利润增长61.09%。
  • 锂电中游：收入增长25.27%，净利润下降20.21%。
  • 整车：收入增长9.96%，净利润下降49.32%。

2. 盈利能力变化

• 毛利率：全板块毛利率为22.61%，同比下降0.65个百分点；二季度毛利率为21.94%，同比下降1.41个百分点。
• 净利率：全板块净利率为7%，同比下降0.65个百分点；二季度净利率为7.24%，同比下降1.48个百分点。
• 费用率：全板块费用率为13.20%，同比下降0.86个百分点；二季度费用率为11.68%，同比下降1.82个百分点。

3. 现金流改善

• 全板块：上半年经营活动净现金流出24.70亿元，去年同期为净流出152.2亿元；二季度净流入98.71亿元。
• 原因分析：
  • 上半年生产偏谨慎，部分环节去库存。
  • 补贴发放（16、17年补贴发放189亿元，去年同期为59亿元）。

4. 子板块表现

上游材料

• 收入365.47亿元，同比增长43.97%；归母净利润78.67亿元，同比增长119.92%。
• 二季度收入185.90亿元，同比增长34.42%；归母净利润39.72亿元，同比增长98.29%。
• 毛利率40.66%，净利率21.52%。

锂电池中游

• 收入877.24亿元，同比增长25.27%；归母净利润64.84亿元，同比下降20.21%。
• 二季度收入495.75亿元，同比增长19.88%；归母净利润35.17亿元，同比下降39.67%。
• 毛利率24.08%，净利率7.39%。

电池环节

• 收入232.86亿元，同比增长12.04%；净利润3.17亿元，同比下降90.84%。
• 二季度收入138.46亿元，同比增长8.71%；净亏损2.31亿元，同比下降108.27%。
• 毛利率24.15%，净利率1.36%。

正极材料

• 收入241.13亿元，同比增长38.04%；净利润15.17亿元，同比增长4.84%。
• 二季度收入141.33亿元，同比增长32.96%；净利润11.12亿元，同比增长3.33%。
• 毛利率20.95%，净利率6.51%。

隔膜行业

• 收入95.86亿元，同比增长14.31%；净利润19.82亿元，同比增长103.37%。
• 扣除长园非经常性损益后净利润为9.6亿元，同比略微下滑。
• 毛利率33.55%，净利率10%。

电解液

• 收入67.7亿元，同比增长9.3%；净利润12.91亿元，扣除天赐材料非经常性损益后为8.55亿元，同比下降24.5%。
• 二季度收入36亿元，同比增长6.7%；净利润4.6亿元，同比下降28.12%。
• 毛利率23.45%，净利率8.1%。

电机电控

• 收入182.28亿元，同比增长16.59%；归母净利润12.97亿元，同比增长16.64%。
• 二季度收入102.43亿元，同比增长15.66%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.82%。
• 毛利率24.30%，净利率7.12%。

核心零部件

• 收入102.38亿元，同比增长21.79%；归母净利润11.99亿元，同比增长6.94%。
• 二季度收入54.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润7.07亿元，同比增长2.57%。
• 毛利率30.74%，净利率11.72%。

整车

• 收入1161.73亿元，同比增长9.96%；归母净利润19.85亿元，同比下降49.32%。
• 二季度收入624.02亿元，同比增长13.02%；归母净利润10.69亿元，同比下降46.63%。
• 毛利率14.71%，净利率1.71%。

充电桩

• 收入413.50亿元，同比增长21.88%；归母净利润24.86亿元，同比增长61.09%。
• 扣除国电南瑞影响后，归母净利润为11.34亿元，同比下降5%。
• 二季度收入242.63亿元，同比增长18.86%；归母净利润20.71亿元，同比增长79.81%。
• 毛利率21.06%，净利率6.01%。

关键信息

• 整体趋势：上半年行业整体业绩增速放缓，板块分化明显，上游资源和部分核心环节表现良好。
• 现金流改善：电动车板块上半年净流出24.70亿元，二季度净流入98.71亿元，主要受益于补贴发放和库存调整。
• 个股表现：
  • 上游材料：华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、格林美、洛阳钼业、寒锐钴业等公司表现优异。
  • 中游材料：星源材质、新宙邦、璞泰来、杉杉股份、天赐材料、当升科技、创新股份等公司保持增长。
  • 整车：比亚迪、亿纬锂能等公司表现较好。
  • 充电桩：北巴传媒、特锐德等运营企业表现值得关注。

投资建议

• 继续推荐：锂电中游优质龙头（星源材质、新宙邦、璞泰来、杉杉股份、天赐材料、当升科技、创新股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；电池龙头（亿纬锂能、比亚迪，关注宁德时代）；优质上游资源（华友钴业、天齐锂业）。
• 预期：预计三、四季度需求将较旺，9-11月为高峰，行业有望迎来反转。

风险提示

• 政策支持力度不达预期。
• 销量不及预期。
• 产品价格下滑。

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