20190902-东吴证券-电气设备行业电动车板块19年中报总结：电动车中游业绩好于上游，各环节龙头优势凸显_27页_1mb

电气设备行业电动车板块19年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，电动车板块整体承压，但龙头企业表现突出。板块总收入增长12.04%，净利润下降32.20%。电池及整车板块业绩增长显著，而上游材料板块则大幅下滑。板块整体现金流明显改善，预示行业正在逐步复苏。

主要观点与关键信息

1. 子板块表现差异显著

• 电池：表现最优，扣非净利润同比增长438%，扣除坚瑞沃能影响后仍增长75%。宁德时代和亿纬锂能是主要增长引擎。
• 整车：受益于比亚迪的高增长，扣非净利润增长39.19%，但受补贴退坡影响，Q3预计承压。
• 电机电控：增长平稳，扣非净利润增长17.75%。
• 核心零部件：略有下降，扣非净利润下降0.50%，但整体现金流改善。
• 负极：增长稳定，扣非净利润下降4.95%。
• 六氟及电解液：价格稳定，扣非净利润下降8.15%。
• 锂电池中游：收入增长12.48%，但净利润下降14.43%。
• 正极：受原材料降价影响，收入和净利润双降，扣非净利润下降30.52%。
• 充电桩：收入下降2.75%，净利润下降40.97%。
• 上游材料：收入和净利润双降，扣非净利润下降75.90%，主要受产品价格下跌影响。

2. 盈利能力普遍下滑

• 板块整体毛利率为20.31%，同比下降2.24个百分点。
• 净利率为4.21%，同比下降2.74个百分点。
• 上游材料毛利率下滑18.81个百分点，是盈利下滑的主要原因。

3. 现金流显著改善

• 全行业经营活动现金净流入117.09亿元，较上年同期大幅改善。
• 2019年第二季度经营性现金流净流入85.05亿元，环比增长165%。

4. 投资建议

• 推荐布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）。
• 推荐中游材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利；天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）。
• 推荐核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）。
• 推荐股价处于底部的上游资源（华友钴业、天齐锂业）。

5. 风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期

重点公司估值

行业走势与分析

• 2019年上半年：电动车销量62万辆，同比增长50%；动力电池装机电量30gwh，同比增长93%。
• 2019年第二季度：行业收入增长9.50%，净利润下降31.84%，但环比有所改善。
• 行业趋势：预计2020年政策和销量将有显著提升，特斯拉Model3中国工厂和大众MEB平台车型落地，行业成长空间较大。

结论

电动车板块在2019年上半年整体承压，但龙头企业表现强劲，显示出行业正在经历洗牌和优化。随着政策转向积极，预计下半年销量将回暖，2020年将迎来政策和市场双重利好，建议投资者逐步布局具有成长潜力的龙头企业及优质上游资源。