电气设备行业电动车板块19年中报总结：电动车中游业绩好于上游，各环节龙头优势凸显-20190902-东吴证券-27页_6mb

电动车中游业绩好于上游，各环节龙头优势凸显

核心内容概述

2019年上半年，电动车板块整体承压，收入同比增长12.04%，但归属母公司股东净利润同比下降32.20%。尽管整体业绩下滑，但龙头公司如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份等表现突出，保持高增长。各子板块表现差异明显，电池环节增长最快，而上游材料板块则大幅下滑。

主要观点与关键信息

1. 各子板块业绩分化显著

• 电池环节：表现最优，扣非净利润同比增长438%，扣除坚瑞沃能影响后仍增长75%。宁德时代和亿纬锂能是主要增长动力，分别实现归母净利润21.02亿元和5.01亿元，同比增长130.79%和215.23%。
• 整车环节：受比亚迪高增长拉动，扣非净利润同比增长39.19%。但Q3补贴退坡及需求不及预期，预计短期承压。
• 电机电控及核心零部件：上半年业绩平稳，电机电控板块扣非净利润增长17.75%，核心零部件板块增长6.60%。
• 负极及电解液：上半年价格相对稳定，但业绩略微下降。
• 隔膜及正极：价格环比降幅超过25%，业绩大幅下滑30%-40%。
• 上游材料：价格大幅下跌，财务费用和存货减值增加，板块扣非净利润同比下降75.90%。

2. 行业整体盈利能力下滑

• 毛利率：上半年板块整体毛利率为20.31%，同比降低2.24个百分点，其中上游材料毛利率下降18.81个百分点最为明显。
• 净利率：上半年板块净利率为4.21%，同比降低2.74个百分点。

3. 现金流显著改善

• 经营活动现金流：2019年上半年板块经营活动现金净流入117.09亿元，较上年同期-3亿元大幅改善。
• 二季度现金流：全行业经营活动现金净流入85.05亿元，同比减少16.95%，但环比增长165%。

4. 投资建议

• 推荐布局电池龙头：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科。
• 推荐中游材料优质龙头：璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。
• 推荐核心零部件：汇川技术、宏发股份、麦格米特。
• 推荐上游资源：华友钴业、天齐锂业，因其股价处于底部且盈利有望改善。

关键数据一览

2019年H1新能源汽车板块表现

2019年Q2新能源汽车板块表现

风险提示

• 投资增速下滑：行业整体增长放缓可能影响盈利能力。
• 政策不达预期：补贴退坡和政策变化可能对板块产生负面影响。
• 价格竞争超预期：价格战可能进一步压缩利润空间。

重点公司估值