电气设备行业2018年三季报总结：电动车板块整体稳健增长，板块分化明显-20181104-东吴证券-28页-7mb

电动车板块总结

核心内容概述

2018年1-9月，电动车板块整体业绩增速放缓，扣非净利润同比增长5.90%，但三季度增速进一步下滑，扣非利润同比下滑18.15%，环比下滑6.80%。板块分化明显，部分子版块表现优于整体，而部分则显著下滑。

主要观点与关键信息

板块整体表现

• 收入与利润：2018年1-9月，新能源汽车板块实现收入4602.64亿元，同比增长16.48%；归属母公司净利润303.60亿元，同比增长0.10%；扣非净利润220.05亿元，同比增长5.90%。
• 盈利能力：整体毛利率为22.27%，同比下降1.11个百分点；净利率为6.60%，同比下降1.08个百分点。
• 现金流：经营活动净现金流大幅改善，2018年1-9月净流入155.51亿元，去年同期为净流出110.94亿元。

子板块表现

1. 上游材料

• 收入与利润：1-9月收入532.80亿元，同比增长30.81%；归母净利润102.33亿元，同比增长68.04%；扣非净利润99.60亿元，同比增长59.21%。
• 盈利能力：毛利率37.78%，同比增加1.60个百分点；净利率19.21%，同比增加4.25个百分点。
• 现金流：经营活动净现金流净流入122.29亿元，同比增长78.00%。
• 库存与预收款：存货增长28.38%，预收款下降7.73%。

2. 锂电池中游

• 收入与利润：1-9月收入1260.86亿元，同比增长19.12%；净利润88.63亿元，同比下降18.79%；扣非净利润47.88亿元，同比增长2.3%。
• 盈利能力：毛利率24.34%，同比下降2.53个百分点；净利率7.03%，同比下降3.28个百分点。
• 现金流：经营活动净现金流净流入68.56亿元，去年同期为净流出59.35亿元；三季度净流入78.01亿元，同比增长410.05%。

3. 隔膜

• 收入与利润：1-9月收入156.18亿元，同比增长12.44%；净利润27.58亿元，同比增长57.05%；扣非净利润11.10亿元，同比下降25.9%。
• 盈利能力：毛利率32.58%，同比下降2.41个百分点；净利率12.86%，同比下降13.63个百分点。
• 现金流：三季度净流入4.09亿元，同比下降32.58%。

4. 电解液

• 收入与利润：1-9月收入101.73亿元，同比增长9.45%；净利润10.68亿元，同比增长9.03%；扣非净利润5.58亿元，同比下降39.63%。
• 盈利能力：毛利率22.57%，同比下降1.06个百分点；净利率10.50%，同比下降0.04个百分点。
• 现金流：三季度净流入2.31亿元，同比下降44.96%。

5. 电池

• 收入与利润：1-9月收入329.42亿元，同比增长14.31%；净利润7.27亿元，同比下降84.16%；扣非净利润-3.12亿元，同比增长38.4%。
• 盈利能力：毛利率26.46%，同比下降6.50个百分点；净利率2.21%，同比下降13.72个百分点。
• 现金流：三季度净流入45.79亿元，同比增长38.42%。

6. 正极材料

• 收入与利润：1-9月收入371.47亿元，同比增长26.83%；净利润25.83亿元，同比增长22.37%；扣非净利润17.42亿元，同比下降3.82%。
• 盈利能力：毛利率20.07%，同比下降3.01个百分点；净利率6.95%，同比下降0.25个百分点。
• 现金流：三季度净流入5.60亿元，同比下降22.06%。

7. 负极材料

• 收入与利润：1-9月收入157.43亿元，同比增长18.01%；净利润16.54亿元，同比增长63.32%；扣非净利润8.67亿元，同比增长17.47%。
• 盈利能力：毛利率30.08%，同比上升0.46个百分点；净利率10.51%，同比上升2.92个百分点。
• 现金流：三季度净流入20.29亿元，同比增长13.62%。

8. 电机电控

• 收入与利润：1-9月收入278.07亿元，同比增长13.39%；净利润19.53亿元，同比下降14.22%；扣非净利润18.48亿元，同比增长15.74%。
• 盈利能力：毛利率24.41%，同比增加0.33个百分点；净利率7.02%，同比下降2.26个百分点。
• 现金流：三季度净流入11.06亿元，同比增长550.02%。

9. 核心零部件

• 收入与利润：1-9月收入154.89亿元，同比增长20.45%；净利润18.86亿元，同比增长5.05%；扣非净利润18.26亿元，同比增长8.97%。
• 盈利能力：毛利率31.23%，同比下降3.26个百分点；净利率12.17%，同比下降1.79个百分点。
• 现金流：三季度净流入8.53亿元，同比增长111.73%。

10. 整车

• 收入与利润：1-9月收入1870.57亿元，同比增长9.89%；净利润36.36亿元，同比下降42.31%；扣非净利润6.10亿元，同比下降85.8%。
• 盈利能力：毛利率15.03%，同比下降2.49个百分点；净利率1.94%，同比下降1.76个百分点。
• 现金流：三季度净流入25.42亿元，同比增长870.26%。

11. 充电桩

• 收入与利润：1-9月收入633.56亿元，同比增长17.79%；净利润38.38亿元，同比增长34.51%；扣非净利润30.45亿元，同比增长27.49%。
• 盈利能力：毛利率21.43%，同比增加1.87个百分点；净利率6.06%，同比提升0.75个百分点。
• 现金流：三季度净流入14.36亿元，同比增长1022.90%。

投资建议

• 推荐公司：电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）；锂电中游优质龙头（新宙邦、璞泰来、当升科技、星源材质、杉杉股份、天赐材料、恩捷股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；优质上游资源（华友钴业、天齐锂业）。
• 行业趋势：电动车板块已深度回调，预期低，但行业内库存不高，客车已起量、专用车预计10月开始起量、乘用车逐月稳步增长，四季度抢装行情有望带动行业反弹。
• 政策预期：19年补贴政策有望年底出台，带动行业增长。

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期