20131014-中投证券-利率市场每周评论_监管-由_堵_到_疏__17页_1mb

中投证券利率市场2013年10月14日周评论总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部撰写，分析了2013年10月14日中国利率市场的最新动态，涵盖监管政策、市场回顾、供需分析、债券指数表现及国债期货市场情况。报告主要从监管思路转变、四季度利率债供给、货币市场利率走势、一级市场表现及二级市场指数变化等方面展开。

主要观点

1. 监管：由“堵”到“疏”

• 监管思路转变：银监会推动“影子银行”监管从“堵”转“疏”，旨在提高透明度与规范性，而非全面紧缩。
• DDFI与资管计划：试点银行将同时开展债权直接融资工具和银行资产管理计划，但短期内对债券供需格局影响不大。
• 流动性管理新规：《商业银行流动性管理办法（试行）征求意见稿》引入流动性覆盖率（LCR）等指标，有助于稳定债市流动性，但长期配置需求将增加。
• LCR作用与争议：LCR有助于提高银行流动性管理能力，但可能对银行盈利和实体经济产生一定负面影响。
• 监管改革前景：巴塞尔协议Ⅲ的LCR指标有所放宽，中国也相应调整了达标期限和计算方式，以适应市场实际。

2. 四季度利率债供给回落

• 国债发行计划：四季度国债发行规模略超预期，但周平均发行规模仍低于三季度。
• 净供给规模：四季度利率债净供给规模约为三季度的79%，整体对资金面影响不大。
• 资金面判断：四季度资金面将逐渐宽松，但货币市场利率回落可能要等到10月下旬。

3. 货币市场利率走势

• 交易所利率异常波动：国庆前后交易所回购利率异常上涨，主要是由于小机构在银行间拆借受限，被迫在交易所市场高息借入资金。
• 银行间市场平稳：银行间市场质押式回购利率总体平稳，资金面仍处于紧平衡状态。
• 利率回落时间：预计10月下旬货币市场利率将明显回落，接近3.5%甚至更低。

4. 一级市场表现

• 利率债发行：上周共发行11期利率债，总规模约770亿，其中短期金融债表现较好。
• 国开债表现：7年期和1年期国开债认购倍率均超2倍，发行利率低于或高于二级市场收益率。
• 农发债与进出口债：2年期和5年期农发债、进出口银行短期债表现优于长期债。

5. 二级市场指数小幅上涨

• 债券指数走势：各类债券指数小幅上涨，企业债涨幅最大，短债表现相对较好。
• 国债收益率曲线：收益率曲线呈现陡峭化趋势，2年期国债收益率下行明显，而长端收益率上行。
• 金融债-国债利差：各期限利差均有所上行，其中2年期利差飙升15BP。
• 国债期货市场：成交量萎缩，但CTD券期现套利机会较多，空间较大。

关键信息

• 监管政策：银监会推动“影子银行”监管由“堵”转“疏”，发布《商业银行流动性管理办法(试行)征求意见稿》，引入LCR等指标。
• 国债发行计划：四季度国债发行规模略超市场预期，但净供给规模仍低于三季度。
• 市场回顾：交易所回购利率异常波动，主要受小机构资金紧张影响，而银行间市场保持平稳。
• 利率债表现：短期金融债表现优于长期金融债，国开债、农发债、进出口债均有不同程度认购。
• 国债期货市场：成交量萎缩，但CTD券基差波动明显，期现套利机会较多。

附录信息

• 附录1：一周市场回顾
  • 包括国债、国开债、农发债、进出口债等的发行情况。
• 附录2：四季度国债和政策性银行债发行计划
  • 详细列出四季度各期限国债及政策性银行债的发行时间与规模。

投资评级定义

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合公司行业现状、治理结构、财务状况等进行信用分析。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随公司信用提升递增。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA资格。
• 刁思聪：中投证券研究总部债券与量化分析师，管理学博士，专注于利率产品研究。

免责条款

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