20140516-南京银行-债券市场半月报_由春到夏_债券升温_15页_3mb

报告摘要

本报告分析了2014年4月中国宏观经济及债券市场表现，指出经济基本面疲软，投资与消费增速低于预期，而进出口增速企稳回升。整体来看，经济面临较大下行压力，但“稳增长”政策和宽松的货币环境对债券市场形成支撑。

经济数据表现：
- 工业增加值继续回落，去产能和调结构对工业增速压制明显，上游行业形势严峻。
- 固定资产投资增速未加快，到位资金放缓是主因，房地产投资虽有回升但受制于销售和新开工面积的负增长。
- 消费数据小幅回升，但受限于“三公”消费限制，终端消费难以拉动经济。
- CPI跌至低谷，工业部门通缩压力大，PPI连续26个月负增长，显示经济仍处于通缩区间。
- 进出口增速企稳回升，欧美复苏和去年高基数效应减弱是主要原因。
资金面状况：
- 超储率下降，但R007与超储率之间的负相关关系消失，显示央行货币政策向价格型转变，利率走廊机制起作用。
- 财政缴款和外汇占款下降，但资金面仍保持相对平稳，央行未大幅放松货币政策，全面降准概率不大。
- 货币市场利率较低，为回购养券提供套利空间，债券市场流动性充裕。
债券市场展望：
- 利率债收益率震荡下行，金融债因兼顾收益性、流动性和安全性成为市场主力配置品种。
- 3-5年中期金融债交易价值较高，建议机构在资金面扰动和市场情绪调整时逢高建仓。
- 信用债信用利差处于历史较低水平，中等评级债券机会显现，推荐公用事业、汽车与汽车零部件、零售行业。

宏观经济表现：
- 工业增加值同比8.7%，创2009年以来最低增速。
- 固定资产投资增速17.3%，创2002年以来新低。
- 社会消费品零售总额同比11.9%，金银珠宝为唯一负增长分项。
- CPI同比1.8%，PPI同比-2%，显示通缩压力持续。
货币政策与资金面：
- 4月末M2同比增长13.2%，超储率降至1.8%，低于市场预期。
- 央行通过利率走廊机制调控资金利率，R007保持在3.20%左右。
- 财政性存款增加5621亿元，对资金面形成冲击，但央行态度未变，资金面仍保持宽松。
债券市场策略：
- 利率债收益率下行趋势未变，建议关注3-5年中期金融债。
- 信用债信用利差处于历史低位，中等评级债券机会较大。
- 推荐AA评级债券优先配置公用事业、汽车与汽车零部件、零售行业。
- 避免配置运输、房地产和资本货物行业。

行业定义与分类：
- 收费公路包括高速公路、一级公路、经营性二级公路及部分桥梁、隧道。
- 政府还贷公路由政府主导，经营性公路由企业运营，具有一定的自主权。
行业分布与现状：
- 截至2012年，全国公路里程达423万公里，高速公路里程9.62万公里，占比2.3%。
- 高速公路主要集中在河南、广东、河北、山西等省份，经济发达地区高速公路占比高。
- 西部地区公路里程高于东部，但高速公路质量与数量仍逊于东部，未来融资与投资压力较大。
收费模式与标准：
- 政府还贷公路收费期限最长为15年，中西部地区最长为20年。
- 经营性公路收费期限最长为30年，收费标准由地方政府审核批准。
- 货车计重收费，客车按次收费，部分地区如海南不设高速公路收费。
行业前景与风险：
- 收费公路行业虽面临规范和引导，但短期内现金流稳定，风险不大。
- 随着经济的发展，物流成本高企问题受到关注，收费模式面临挑战。