20131014-太平洋-2013年4季度债券投资策略报告_慎重选择_等待时机_19页_1mb

2013年4季度债券投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年3季度债券市场运行情况，并展望了4季度宏观经济、通胀、资金面及债券供需形势，提出了针对利率债和信用债的投资建议。

一、3季度债市回顾

市场表现

• 债券市场呈现明显的熊市特征，国债市场跳水，信用债市场深度调整。
• 中长期利率大幅上行60-80个基点，10年期国债收益率创出08年9月以来新高。
• 3季度市场调整程度远超预期，主要由一级市场疲软带动二级市场调整，利率债下挫引发信用债调整。

调整原因

• 流动性管理：自“6.20”钱荒后，商业银行加强流动性管理，囤积流动性，一级市场供需失衡。
• 利率市场化：负债成本上升，利率债在银行生息资产配置中占比下降，非标资产配置增加。
• 货币政策：央行“锁短放长”的操作强化了市场对货币政策稳中偏紧的预期。
• 外部因素：美国QE退出预期加剧市场对流动性的担忧。
• 政策支持：政府“托底”政策推动经济阶段性回暖，但结构性调整也导致行业分化。
• 信用风险：尽管尚未出现违约，但信用评级下调事件增多，市场开始重新定价信用风险。
• 城投债风险：地方债务审计未出，城投债市场运行存在不确定性。

二、4季度宏观展望

宏观经济基本面

• 政府“托底”政策支撑下，经济有望延续回暖。
• 本届政府调结构决心坚决，不同行业将出现分化。
• 6月份“钱荒”和9月份央行“锁短放长”操作体现了政策对结构性调整的重视。

通胀预期

• 4季度CPI温和回升，预计在3%以上。
• 猪肉价格在4季度上涨概率大，CPI走势与猪肉价格高度相关。
• 货币政策偏紧，限制通胀上行幅度，M2增速已高于政府目标。

资金面及货币政策

• 央行将维持稳中偏紧的货币政策立场，4季度大概率不会放松流动性。
• 外汇占款虽转正但处于低位，年底财政存款集中投放将对市场流动性产生正面影响。
• 市场资金面预计趋于中性，短端资金价格窄幅震荡。

三、债券供需展望

利率债

• 4季度是利率债供给淡季，供需关系有望缓解，但一级市场仍可能对二级市场构成压制。
• 商业银行负债成本上升，利率债吸引力下降，但短端利率债因资金面波动将有更多交易机会。

信用债

• 信用债发行量在4季度将有所恢复，政策支持（如棚户区改造）将加快发行节奏。
• 3季度信用债一级市场疲软，需求不足，4季度或有回升。
• 城投债市场将出现分化，需关注债务负担较重地区。
• 地方债务审计结果公示和城投债供给增加将对市场带来冲击。
• 优先股若推出，将分流信用债投资资金，构成利空。

四、投资策略建议

利率债投资建议

• 利率上升趋势未改，4季度将出现快进快出式的交易型行情。
• 短端利率债因资金面波动较大，将有更多交易机会。
• 利率债供需关系虽有所缓和，但整体仍偏紧张，一级市场或继续压制二级市场。

信用债投资建议

• 产业债：回避产能过剩行业（如钢铁）。
• 信用风险：关注评级下调事件，年底为评级调整敏感期，高收益债仍需谨慎。
• 推荐品种：短融，兼具进攻性和防御性。
• 城投债：市场将出现分化，需关注债务负担较重地区的城投债。
• 优先股：若推出，将分流信用债资金，对信用债市场构成利空。

关键信息汇总

图表目录（摘要）

• 图表1：债市主要指数
• 图表2：利率债市场跳水、信用债市场深度调整
• 图表3：3季度各类债券收益率变化（短债优于长债）
• 图表4：收益率曲线上移（熊市）
• 图表5：资本市场资金利率走势（流动性温和）
• 图表6：3季度后经济阶段性回暖
• 图表7：企业库存情况（2季度降至十年低点）
• 图表8：3季度企业明显补库存
• 图表9：基建投资与消费增速
• 图表10：22省市猪肉平均价格（截至2013年9月）
• 图表11：猪肉价格与CPI走势
• 图表12：M2同比增速（超过政府目标）
• 图表13：外汇占款增长（低位）
• 图表14：财政存款投放（年底集中）
• 图表15：央行公开市场资金净投放
• 图表16：利率债发行量（2011-2013季度）
• 图表17：银行理财产品收益率
• 图表18：信用债发行量
• 图表19：银行理财产品余额
• 图表20：国债收益率走势
• 图表21：政策性金融债收益率走势
• 图表22：信用债评级变动情况
• 图表23：不同期限高评级信用债走势
• 图表24：1年期短融信用利差
• 图表25：3年期中票信用利差
• 图表26：5年期中票信用利差

结论

4季度债市将呈现震荡格局，利率债以交易为主，信用债需谨慎对待。市场对宏观经济的预期趋于平稳，通胀温和回升，资金面中性，整体投资环境偏向保守。投资者应关注利率债的短端波动机会，同时规避信用风险较高的行业和品种，如产能过剩行业和高收益债。政策导向和市场预期的不确定性仍需密切关注。