20131014-中投证券-信用市场每周评论_光伏发债人难受惠行业转暖_13页_1mb

信用市场每周评论（2013-10-14）总结

核心内容

本报告主要分析了2013年10月14日当周中国信用债市场的表现，包括光伏行业信用债的现状及投资机会，以及整体信用债市场的一级和二级市场动态。

主要观点

1. 光伏行业虽有所回暖，但发债人基本面未明显改善

• 多数发行人未改善：如天威集团、超日太阳、英利能源、江苏中能、赛维LDK和天威保变等，2013年中报仍出现巨亏，资产负债率普遍较高，部分甚至资不抵债。
• 行业集中度提升：部分企业如无锡尚德、恒基光伏破产重组，行业集中度有望进一步提高，但技术更新快，先入者可能被淘汰。
• 仅个别企业改善：如晶科能源上半年盈利，向日葵和中利科技存在扭亏可能，但整体改善有限。

2. 光伏信用债尚无系统性机会

• 降级风险存在：多数发行人主体评级较低，且评级展望为负面，存在较大降级风险。
• 流动性差：多数光伏信用债成交清淡，仅少数个券如11中利债和11综艺债交投活跃，整体交易活跃度下降。
• 收益率不具吸引力：除个别风险较高的债券外，大部分光伏信用债收益率与市场水平相比并无明显优势，不建议参与博弈。

3. 信用债市场整体表现清淡

• 一级市场净融资低：短融净融资为-23.50亿元，中票净融资为16.31亿元，企业债净融资为65亿元，整体融资规模低位。
• 新发债券性价比一般：多数新发债券收益率不高，且发行人资质一般，不具明显配置价值。

4. 二级市场收益率小幅波动

• 银行间市场：AAA级中短票收益率略有下行，其余等级收益率变化不大，利差涨跌互现。
• 交易所市场：公司债和分离债收益率涨跌互现，成交额持续低迷。

5. 信用债策略建议

• 等待利率下行机会：目前信用利差无吸引力，主要机会来自于基础利率的下行。
• 高等级信用债配置价值高：尽管信用利差无吸引力，但高等级信用债仍具备良好配置价值，信用风险可控。
• 建议关注持有价值：对于息票水平较高的高等级信用债，更看好其持有价值。

关键信息

1. 光伏行业相关债券情况

• 风险个券：11超日债、11赛维MTN1收益率超过15%，存在较大风险。
• 退市风险个券：11苏中能和11天威债存在退市风险，需关注流动性问题。
• 流动性较好的个券：11中利债和11综艺债交投活跃，其他个券成交清淡。

2. 一级市场发行情况

• 短融：

  • 总发行量为325.50亿元，净融资为-23.50亿元。
  • 推荐13沪电力CP001，收益率尚可。
  • 其他新发短融债券收益率一般，不建议参与。

• 中票：

  • 总发行量为51.31亿元，净融资为16.31亿元。
  • 推荐较少，仅13渝两江MTN001具备一定配置价值。

• 企业债：

  • 总发行量为75亿元，净融资为65亿元。
  • 推荐较少，13锡城发债为AAA级，但现金流保障较弱。

3. 二级市场表现

• 收益率波动：AAA级中短票收益率小幅下行，其他等级波动不大。
• 利差变化：3年期中票利差小幅下行，短融和5年期中票利差上行。
• 成交清淡：各券种成交额均在低位，市场活跃度不高。

4. 信用债策略

• 等待利率下行：当前信用利差缺乏吸引力，需等待利率部分的下行机会。
• 高等级信用债推荐：AAA级信用债具备良好配置价值，建议投资者关注。
• 风险控制：尽管信用利差不高，但高等级信用债的信用风险可控。

研究团队与免责条款

• 分析师团队：包括何欣（CFA）、覃圣尧、陈晨、黄伟平。
• 评分原则：基于公司公开信息，综合行业现状、公司治理、财务状况等进行信用分析。
• 评分说明：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，不涵盖B以下级别债券。
• 免责条款：本报告仅供中投证券客户及特定对象使用，未经许可不得复制、传送或出版，公司不承担非法使用报告的责任。

附录

• 图表：包括光伏行业相关债券成交活跃度、银行间和交易所市场收益率变化、利差变动、成交额等。
• 数据来源：WIND，中投证券研究总部。

总结

综上所述，当前光伏行业虽有所回暖，但发债人基本面未明显改善，光伏信用债尚无系统性机会，建议投资者保持谨慎。整体信用债市场表现清淡，收益率波动不大，主要机会仍来自于利率的未来走势。高等级信用债具备良好配置价值，建议投资者在等待利率下行机会的同时，关注其持有价值。