20181029-财富证券-中国医药-600056.SH-医药商业业务结构调整_工业板块拖累业绩_3页_402kb

中国医药（600056）点评总结

核心内容

本报告对中国医药（600056）2018年三季报进行点评，分析其业务结构、财务表现及未来发展前景，最终给予“推荐”投资评级，合理区间为18.85-20.30元。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现221.97亿元，同比增长2.71%；三季度单季实现76.68亿元，同比增长7.39%。
• 净利润：前三季度实现12.40亿元，同比增长23.08%；三季度单季实现4.01亿元，同比增长16.63%。
• 每股收益（EPS）：前三季度为1.16元，三季度单季为1.16元。

2. 业务结构分析

• 原料药业务：受市场因素影响，原料药业务收入同比下滑超过10%，毛利率下降，对净利润造成拖累。
• 医药工业板块：预计收入增长超过40%，利润增长超过10%，主要受益于低开转高开及业务优化，但中健公司作为新平台，产销衔接问题仍对业绩有一定影响。
• 医药商业板块：受“两票制”和医保控费政策影响，调拨业务下降，收入略有下滑，但纯销业务占比提升，毛利率提高，盈利能力增强。
• 国际贸易业务：利润增长约10%，保持稳定增长，业务结构不断优化，盈利水平提升。

3. 成本与费用变化

• 毛利率：2018年三季度为22.01%，同比提升7.95个百分点，主要得益于低开转高开和业务结构优化。
• 销售费用率：10.98%，同比提升6.66个百分点，主要由于销售规模扩大，销售服务与宣传费用增加。
• 管理费用率：2.33%，同比提升0.49个百分点。
• 财务费用率：0.25%，同比提升0.02个百分点。

4. 盈利预测与估值

• 预测收入：2018-2020年分别为314.57亿元、363.01亿元、417.47亿元。
• 预测净利润：2018-2020年分别为15.52亿元、18.43亿元、21.79亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.45元、1.72元、2.04元。
• PE估值：对应当前股价的PE分别为9.47倍、7.97倍、6.74倍。
• 合理区间：18.85-20.30元，给予2018年13-14倍PE，维持“推荐”评级。

关键信息

• 行业背景：公司属于医药生物和医药商业行业，当前估值处于历史低位。
• 投资评级：推荐，预计投资收益率将超越沪深300指数15%以上。
• 风险提示：
  • 药品价格下降；
  • 行业政策性风险；
  • 中健公司整合不及预期。

投资要点

• 公司业务与产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。
• 医药商业板块在网络布局和业务结构调整中表现积极，毛利率提升。
• 医药工业板块增长迅速，但需关注中健公司整合进度。
• 国际贸易业务结构优化，保持稳定增长。
• 毛利率提升显著，但销售费用率上升，需关注成本控制能力。

附录

• 分析师信息：陈博，执业证书编号：S0530517080001，联系方式：0731-84403422，邮箱：chenbo@cfzq.com。
• 相关报告：
  1. 2018-08-29：中国医药2018年中报点评；
  2. 2018-04-09：中国医药调研点评；
  3. 2017-03-31：中国医药年报点评。

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