20180401-中泰证券-中国医药-600056.SH-业绩略超预期_工商贸协同并进_10页_638kb

报告摘要

中国医药(600056) 业绩与业务分析总结

核心内容概述

中国医药（600056）在2017年实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%，归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%。整体业绩略超预期，尤其在第四季度表现亮眼，收入增速回升至19.71%，归母净利润增长63.65%。公司主要得益于出售招商银行股权带来的投资收益，以及各业务板块的协同发展。

主要观点

1. 业务板块增长情况

医药工业：全年营收37.53亿元，同比增长35.14%，净利润4.73亿元，同比增长27.08%。制剂板块收入增长53.21%，其中阿托伐他汀钙销量增长27.64%，瑞舒伐他汀钙销量增长103.15%。原料药板块营收增长15.53%，但毛利率下降5.56pp，主要由于销量增长快而价格下降。公司已启动30个以上品种的一致性评价工作，未来工业板块增长可期。
医药商业：全年营收200.43亿元，同比增长16.64%，净利润4.86亿元，同比增长31.3%。公司通过“点强网通”布局和区域扩张，保持了较快增长。纯调拨业务占比较低，未来将由纯销业务和外延并购补足。
国际贸易：全年营收69.99亿元，同比增长2.18%，净利润5.84亿元，同比增长42.68%。公司剥离低效业务，同时确认大单，净利润增长显著。未来国际贸易有望保持15%-20%的增长。

2. 分子公司表现

医药工业子公司：天方药业（工业）收入增长17%，利润增长34%；通用三洋（工业）利润增长36%；武汉鑫益（工业）利润增长81%；海南通用康力（工业）收入增长28%，利润增长21%。
医药商业子公司：美康百泰利润增长25%，河南泰丰利润增长41%；美康九州、江西南华、黑龙江公司等收入增长显著。
国际贸易子公司：母公司、中国医药保健品、中国医疗器械技术服务公司协同开展业务，整体利润增长明显。

3. 财务表现

毛利率：全年毛利率14.32%，同比提升2.53pp，主要受益于医药工业高增长。
费用率：销售费用率提升1.96pp，管理费用率下降0.31pp，财务费用增加约5千万元，主要由于汇率波动。
现金流：2017年Q4经营性净现金流显著改善，全年经营性净现金流为5.09亿元。
盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为344亿元、400亿元、470亿元，归母净利润分别为15.98亿元、19.98亿元、25.07亿元，增速分别为23.04%、25.06%、25.46%。

4. 估值与评级

PE（2018-2020）：16倍、13倍、10倍。
P/B（2018-2020）：2.71倍、2.34倍、1.99倍。
EV/EBITDA（2018-2020）：9倍、7倍、6倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司是高增长低估值的稀缺标的。

5. 工商贸协同优势

公司通过成立中健公司整合工业销售，建设全国性药品推广平台，提升产品推广能力和招商水平。商业板块实施“点通网强”战略，加快区域扩张，为工业板块提供支持。未来贸易板块的进口药品和器械也将进入该平台销售，进一步丰富产品群。

6. 管理层调整与外延发展

管理层调整落地后，外延项目审批速度加快，预计前期积压项目将陆续获批，外延发展有望加速。

关键信息

股价：23.77元
总股本：1068百万股
流通股本：1012百万股
流通市值：24,058百万元
市值：25,398百万元
主要财务指标：
- 2017年归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%
- 2017年Q4归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%
- 2017年Q4经营性净现金流13.96亿元
风险提示：
- 外延并购标的整合不成功
- 应收账款无法收回