20180608-广发证券-中国医药-600056.SH-集团资产整合落地_多板块协同性提升_3页_808kb

中国医药（600056.SH）总结

核心内容

中国医药（600056.SH）作为医药行业的央企之一，通过资产整合和并购实现了业务协同性提升，解决了同业竞争问题，并推动了公司长期发展。

主要观点

• 重组承诺兑现：控股股东通用技术集团在2014年承诺通过换股吸收合并、发行股份购买资产并配套融资交易解决同业竞争问题。2018年5月30日，公司以现金2.77亿元收购长城制药51%股权及上海新兴26.61%股权，成为两家公司的控股股东，实现了并表。
• 业务协同提升：公司布局医药行业的工商贸三个板块，通过整合提升了整体协同效应，增强了市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.73元、2.03元，对应市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、10倍，显示公司具备良好的成长潜力和估值吸引力。
• 公司评级为“买入”：分析师认为公司未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上，给予“买入”评级。

关键信息

收购与并表

• 收购对象：长城制药51%股权及上海新兴26.61%股权。
• 收购后控制权：公司合计持有上海新兴和长城制药51%股权，成为控股股东。
• 收购意义：解决了同业竞争问题，推动了业务整合，增强了公司整体实力。

上海新兴与长城制药业务概述

• 上海新兴：
  • 专注血液制品，拥有11个品种31个规格，产品种类齐全。
  • 拥有湖南怀化、江西余干、福建三明、浙江台州四家单采血浆站，年采浆量约120吨，持续增长。
  • 2017年净利润达5,711万元，具备稀缺性和优质性。
• 长城制药：
  • 以中成药为主，主要生产7种剂型50余种产品，涵盖多个治疗领域。
  • 2015年停产进行GMP改造，2016年底恢复生产，2017年恢复盈利。
  • 随着改造完成和整合推进，盈利水平有望持续增长。

盈利预测

财务表现

• 资产负债表：
  • 流动资产从2016年的16,061百万元增长至2020年的29,826百万元。
  • 非流动资产相对稳定，长期股权投资为0，固定资产逐步减少。
  • 负债合计从2016年的11,839百万元增长至2020年的18,318百万元，资产负债率逐步下降。
• 利润表：
  • 营业收入持续增长，2016-2020年复合增长率约15%。
  • 营业利润和归属母公司净利润稳步提升，2017年净利润增长37%，2018年增长21.7%。
  • 毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC持续改善，反映公司盈利能力增强。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流在2018年大幅增长至3,114百万元，显示公司盈利能力和现金流管理能力增强。
  • 投资活动现金流由负转正，2018年后基本稳定，公司进入扩张与优化阶段。
  • 筹资活动现金流呈现波动，但整体控制良好。

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率逐年放缓，但仍保持在15%左右。
  • 归属母公司净利润增长率从2017年的37%降至2020年的17.1%，显示增长趋于稳定。
• 获利能力：
  • 毛利率从2016年的11.8%提升至2020年的15.1%。
  • 净利率从2016年的4.3%提升至2020年的5.9%。
  • ROE和ROIC持续增长，分别从2016年的13.8%提升至2020年的17.9%和55.7%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率从2016年的60.6%下降至2020年的55.6%，公司财务结构趋于稳健。
  • 流动比率和速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 核心产品招标降价可能影响利润。
• 外延并购和资产整合进度可能慢于预期。
• 国企改革进程可能放慢，影响公司发展节奏。

分析师团队

• 罗佳荣：首席分析师，上海财经大学管理学硕士，2016年加入广发证券。
• 孙辰阳：资深分析师，北京大学金融信息工程硕士，2017年加入广发证券。
• 其他分析师包括吴文华、冯鹏、马帅、蔡强，均来自广发证券发展研究中心，具备相关行业研究背景。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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