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中国医药(600056) 2018年中报点评总结

核心内容

中国医药在2018年上半年实现了营业收入145.29亿元，同比增长0.41%，归母净利润8.39亿元，同比增长26.41%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长20.52%。业绩表现符合预期，且在第二季度实现扣非归母净利润同比增长26.03%，显示业绩加速增长态势。公司工业、商业和贸易三大板块均有所贡献，整体盈利能力增强。

主要观点

• 业绩增长符合预期：公司2018年上半年业绩表现良好，第二季度增速加快，预计下半年业绩仍将继续增长。
• 工业板块表现亮眼：1H18工业板块营收同比增长64.99%，净利润同比增长33.49%，主要得益于CSO业务平稳过渡和核心产品销量增长，如阿托伐他汀销量同比增长21.54%。公司正在进行30余个口服固体制剂的一致性评价工作，预计阿托伐他汀将在4Q18完成BE试验并开始申报。
• 商业板块稳步增长：尽管受到“两票制”影响，调拨业务减少，但纯销业务占比提高，带动毛利率和净利率分别提升2.00pct和0.63pct，净利润同比增长18.77%。公司通过并购和设立子公司加速区域扩张，预计全年外延并购可贡献约5300万元归母净利润。
• 贸易板块优化结构：贸易板块营收略有下降，但毛利率和净利率显著提高，净利润同比增长43.56%。公司通过优化业务结构，减少低毛利器械业务，聚焦高毛利率产品，多个援外项目取得进展。
• 盈利预测调整：公司调整了盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.56 / 1.94 / 2.38元，目标价调整为23.38-24.94元，维持“买入”评级。
• 估值较低：当前股价对应2018-2020年PE估值分别为11x / 9x / 7x，PEG仅为0.46，低于医药行业平均估值15x，显示出较低估值优势。
• 财务健康状况良好：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力。同时，公司现金流状况改善，每股经营现金流增长明显。

关键信息

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17.21元
• 合理价格区间：23.38-24.94元
• 财务预测：
  • 2018年归母净利润16.65亿元
  • 2019年归母净利润20.70亿元
  • 2020年归母净利润25.45亿元
  • 2018-2020年EPS分别为1.56 / 1.94 / 2.38元
• 各板块表现：
  • 工业板块：净利润3.68亿元，净利率12.84%，占比34.8%
  • 商业板块：净利润2.60亿元，净利率2.92%，占比24.6%
  • 贸易板块：净利润4.29亿元，净利率13.16%，占比40.6%
• 财务比率：
  • 2018年毛利率16.48%，净利率5.14%
  • 2018年PE估值11.04倍，PB估值1.95倍，EV/EBITDA估值6.42倍
  • 2018年ROE为19.38%，ROIC为33.20%

风险提示

• 药品招标降价超预期
• “两票制”推行不及预期

可比公司估值

总结

中国医药在2018年上半年业绩表现稳健，三大业务板块协同发展，整体盈利能力提升。尽管受到政策影响，但公司通过业务结构调整和并购扩张，有效提升了盈利能力。当前估值较低，具备一定的投资吸引力。我们维持“买入”评级，并调整目标价至23.38-24.94元。