20180530-华泰证券-中国医药-600056.SH-承诺兑现_资产注入即将落地_4页_901kb

中国医药(600056)研究报告总结

核心内容

中国医药于2018年5月29日发布公告，宣布将收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权，以实现对这两家公司的控股，兑现此前避免同业竞争的承诺。此次收购已通过董事会审议，无需提交股东大会，预计将增强公司工业业务实力，丰富产品种类，提高盈利能力。基于收购年内完成的假设，公司上调目标价至31.10-32.66元，维持“买入”评级。

主要观点

• 资产注入与承诺兑现：公司通过收购关联方股权，进一步整合资源，推动工商贸一体化发展，强化竞争优势。
• 工业板块增强：上海新兴作为血液制品生产商，拥有11个品种、30个规格，2017年盈利5771万元，当前PE为16x，预计2018年净利润可达8000-9000万元。长城制药产品线丰富，已实现扭亏，未来将纳入西藏中健的全国CSO体系，助力销售突破。
• 业绩增长预期：公司预计2018年工业净利润增速接近30%，商业板块利润增速有望达25%，贸易板块净利润增速超过15%，整体业绩稳健增长。
• 估值分析：当前股价对应2018-2020年PE估值分别为14x、11x、9x，估值较低。基于公司工商贸一体化协同优势及全国CSO网络布局，给予2018年20x-21x的PE估值，高于可比公司平均22x，上调目标价至31.10-32.66元。
• 财务预测：公司2018-2020年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元，对应EPS为1.56/1.94/2.35元，净利润增速分别为25.12%、25.03%、20.92%。PE估值逐步下降，显示盈利增长预期强劲。

关键信息

收购进展

• 收购长城制药51%股权，金额0.25亿元。
• 收购上海新兴26.61%股权，金额2.52亿元（此前已收购24.39%）。
• 交易已通过董事会审议，无需股东大会批准。

业务板块表现

• 工业业务：通过收购上海新兴和长城制药，公司工业板块将实现产能扩大和利润增长。
• 商业业务：公司通过并购和设立分公司，加强市场布局，预计2018年利润增速达25%。
• 贸易业务：聚焦高毛利业务，预计2018年净利润增速超过15%。

财务数据

• 总股本：1,068百万股。
• 流通A股：1,012百万股。
• 总市值：23,710百万元。
• 资产负债率：2018年预计为56.79%，逐年下降。
• ROE：2018年预计为19.34%，持续提升。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元。
• EPS：2018年预计为1.56元，2019年为1.94元，2020年为2.35元。
• PE估值：2018年为14.27倍，2019年为11.41倍，2020年为9.44倍。
• EV/EBITDA：2018年为8.21倍，2019年为6.68倍，2020年为5.62倍。

风险提示

• 药品招标降价超预期。
• CSO网络推进不及预期。

估值对比

结论

综合来看，中国医药在资产注入、业务拓展和盈利增长方面均表现出积极态势，估值相对较低，具备较高的成长潜力和协同效应。公司维持“买入”评级，目标价上调至31.10-32.66元，反映市场对其未来业绩增长的信心。