20161222-中泰证券-中国医药-600056.SH-委内项目滚动开发新订单_资产注入承诺期限临近_14页_985kb

中国医药 (600056. SH) 研究简报总结

核心内容

中国医药（600056. SH）是一家处于快速扩张期的央企医药集团，具备工商贸一体化的协同优势，未来有望通过内生增长与外延并购实现持续高增长。公司当前处于成长阶段，业绩增长确定性较高，分析师首次给予“买入”评级，目标价区间为26.25元至31.50元。

主要观点

1. 国际贸易业务再获大单

• 公司与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品贸易合同，金额约1.1亿美元（折合人民币约7.6亿元），预计对2017年及2018年业绩产生积极影响。
• 项目采用美元结算，受益于人民币贬值，回款风险较小。
• 公司具备丰富的国际贸易经验，选择回款风险低的项目，具备较强的抗风险能力。

2. 快速扩张期的央企医药集团

• 公司是53家重点骨干央企中唯一的医药平台，大股东通用集团推动其快速发展，提升央企医药板块的竞争地位。
• 公司已整合天方药业、湖北鑫益药业等企业，形成以工业、商业和贸易三大板块为核心的业务结构。
• 2016年预计收入约252亿元，相比国药、华润等两大央企集团仍有较大差距，未来将通过并购整合和内生增长迅速扩大规模。

3. 公司竞争优势

• 协同性：公司重视工商贸三大板块的协同，专门成立协同办，推动资源整合与协同效应。
• 精细化管理与并购整合能力：公司具备成熟的精细化管理经验，通过全面预算管理体系和信息化战略实现降本增效。并购整合能力突出，如天方药业重组后利润快速增长，2015年净利达1.55亿元，预计2016年净利将超2.1亿元。

4. 资产注入承诺期限临近

• 大股东在2013年重组时承诺将剩余4项体外医药资产注入上市公司，期限为2017年7月。
• 若完成注入，预计2017年将贡献备考净利润约1亿元。
• 资产注入将带来业绩增量，是公司未来增长的重要催化剂。

5. 业绩预测与估值

• 收入预测：2016-2018年预计实现收入252.33亿元、299.01亿元、342.86亿元，复合增速分别为22.67%、18.50%、14.66%。
• 净利润预测：预计2016-2018年归母净利润分别为8.54亿元、11.17亿元、14.06亿元，复合增速分别为38.91%、30.88%、25.86%。
• 估值：基于公司未来增长潜力，给予2017年25-30倍PE，估值区间为26.25元至31.50元。

关键信息

业务结构

• 贸易板块：公司传统业务，但收入与毛利占比逐年下降，预计未来占比将进一步降低。
• 工业板块：涵盖化学制剂、原料药、生物药、中药、保健食品，主要产品包括阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙、螺旋霉素等，原料药毛利率持续提升。
• 商业板块：近年来增速最快，构建以物流配送体系为依托、以产品推广为核心的医药商业体系，覆盖网络仍在扩展中。

财务状况

• 总股本：1,068百万股（2016年）
• 流通股本：1,012百万股（2016年）
• 市价：19.4元（2016年）
• 市盈率：2017年为18倍，2018年为15倍，PEG分别为0.62和0.60，显示估值合理。
• 每股净资产：2016年为6.41元，预计2018年将达8.22元。

风险提示

• 资产注入承诺推迟风险：承诺期限临近，若未能按期注入可能影响公司增长预期。
• 应收账款风险：公司医药商业和国际贸易业务应收账款较高，存在回款风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 业绩增长的催化剂包括资产注入和外延并购。

总结

中国医药凭借工商贸一体化协同优势、精细化管理能力和强大的并购整合能力，正处于快速扩张阶段。公司国际贸易业务获得大单，具备较强的回款保障和抗风险能力，未来增长可期。资产注入承诺期限临近，将为公司带来业绩增量。分析师基于公司未来增长潜力，给予“买入”评级，并提供26.25元至31.50元的目标价区间。