20180828-天风证券-中国医药-600056.SH-收入端增速放缓_业务与产品结构优化带动利润增长_3页_518kb

中国医药（600056）2018年半年度总结

核心内容

中国医药在2018年上半年实现营收145.29亿元，同比增长0.41%，归母净利润8.40亿元，同比增长26.41%。尽管受到“两票制”和药品零加成等医改政策影响，导致医药商业板块调拨业务收入下降7.05%，但公司通过优化业务与产品结构，实现了整体盈利能力的提升。

主要观点

• 收入端增速放缓：由于政策调整，医药商业板块收入增长受限，但工业和贸易板块表现强劲。
• 利润增长显著：尽管营收增速放缓，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，使得毛利率和净利率均有所提高。
• 业务结构优化：医药工业、商业和贸易三大板块毛利率均实现快速增长，其中工业板块增长尤为突出。
• 盈利能力增强：销售净利率提升1.59%，达到6.88%，显示公司盈利能力进一步增强。
• 海外拓展成效明显：国际贸易板块利润贡献超过50%，显示公司在国际市场上的布局成效显著。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年上半年为145.29亿元，同比增长0.41%。
• 归母净利润：8.40亿元，同比增长26.41%。
• 扣非后归母净利润：7.71亿元，同比增长20.52%。
• 毛利率：22.58%，同比增长9.65%。
• 净利率：6.88%，同比增长1.59%。
• 销售费用：16.16亿元，同比增长219.53%，主要由于销售规模扩大及宣传费用增加。

业务板块

• 医药工业：
  • 收入：28.67亿元，同比增长64.99%。
  • 净利润：3.68亿元，同比增长33.39%。
  • 优势领域：抗感染和心脑血管药物收入分别增长45.81%和130.24%。
  • 心脑血管类药物毛利率高达84.94%，为最高。
• 医药商业：
  • 收入：89.17亿元，同比下降7.05%。
  • 净利润：2.60亿元，同比增长18.77%。
  • 医院纯销占比提升，带动整体毛利率提高2.00%至8.67%。
• 国际贸易：
  • 收入：32.60亿元，同比下降5.99%。
  • 净利润：4.29亿元，同比增长43.56%。
  • 利润贡献超过50%，显示其重要性。

网络布局与市场拓展

• 公司继续贯彻“点强网通”的网络布局，已覆盖全国重点区域。
• 上半年收购沈阳铸盈和金仑医药，进一步优化终端网络与产品结构。

估值与评级

• 预计2018-2020年净利润：15.73/18.90/23.01亿元。
• EPS预测：1.47/1.77/2.15元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险。
• 汇兑风险。
• 应收账款增加带来的坏账风险与现金流压力。
• 市场拓展不及预期。

财务预测摘要

主要财务比率

总结

中国医药在2018年上半年面对医改政策带来的挑战，通过优化业务与产品结构，实现了盈利能力的显著提升。工业板块表现突出，毛利率和净利率均大幅增长；商业板块虽受政策影响收入下降，但医院纯销占比提升，带动整体毛利率增长。国际贸易板块利润贡献超过50%，成为公司新的增长点。公司持续推进“工商贸”一体化战略，加强海外业务拓展，提升整体经营质量。尽管面临一定的风险，但其财务表现和战略执行显示出良好的发展潜力，维持“买入”评级。