中国医药(600056) 2018年三季度报告点评
核心内容概述
2018年10月26日，中国医药发布2018年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入221.97亿元（+2.71%），归母净利润12.40亿元（+23.08%），扣非归母净利润10.92亿元（+14.13%）。第三季度营收增长加速至7.39%，但归母净利润同比增长16.63%，低于预期，主要受去年Q3高基数及原料药业务承压影响。公司调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.51/1.70/1.96元，目标价调整为17.02-18.72元，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年前三季度业绩增长良好，但第三季度归母净利润低于预期，主要由于原料药业务毛利率下降及去年高基数影响。
- 盈利预测调整：公司2018年归母净利润为16.09亿元，2019年为18.18亿元，2020年为20.94亿元，同比增长率分别为21.14%、13.03%、15.16%。
- 估值分析：当前股价对应2018-2020年PE估值分别为10x/9x/8x，处于低位。参考同类可比公司2019年PE估值12x，认为公司2019年PE估值10x-11x较为合理。
- 业务板块分析：
- 工业板块：原料药市场价格波动导致毛利率下降，影响整体业绩。预计2018年1-9月工业板块净利润同比增长10-15%。
- 商业板块：完成调拨业务切换，下沉渠道布局，完善商业网络，推动业绩增长。
- 贸易板块：聚焦高毛利业务，优化业务结构，预计2018年1-9月贸易板块净利润增长约10%。
关键信息
财务数据
- 营业收入：2018年前三季度为221.97亿元，同比增长2.71%。
- 归母净利润：12.40亿元，同比增长23.08%。
- 扣非归母净利润：10.92亿元，同比增长14.13%。
- 毛利率：22.01%（同比+7.95%）。
- 销售费用率：10.98%（同比+6.66%）。
- 管理费用率：2.33%（同比+0.49%）。
- 财务费用率：0.25%（同比+0.02%）。
盈利预测（2018-2020年）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
32,292 |
37,611 |
41,628 |
| 归母净利润 (百万元) |
1,609 |
1,818 |
2,094 |
| EPS (元) |
1.51 |
1.70 |
1.96 |
估值比率
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE (倍) |
10.07 |
8.91 |
7.74 |
| PB (倍) |
1.73 |
1.45 |
1.22 |
| EV/EBITDA (倍) |
6.15 |
5.17 |
4.56 |
可比公司估值
| 公司名称 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
归母净利润 CAGR (%) |
2018E PE |
2019E PE |
2020E PE |
| 上海医药 |
18.83 |
362 |
14.3 |
10x |
9x |
7x |
| 九州通 |
15.55 |
292 |
15.7 |
20x |
21x |
16x |
| 嘉事堂 |
14.59 |
37 |
26.0 |
14x |
11x |
9x |
| 南京医药 |
4.47 |
47 |
21.8 |
19x |
16x |
13x |
| 国药一致 |
43.50 |
175 |
14.3 |
17x |
14x |
13x |
| 平均 |
- |
182 |
18.4 |
16x |
14x |
12x |
| 中国医药 |
15.16 |
162 |
16.4 |
12x |
10x |
9x |
风险提示
公司基本资料
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
1,068 |
| 流通A股 |
1,012 |
| 52周内股价区间（元） |
14.27-28.42 |
| 总市值 |
16,198 |
| 总资产 |
25,478 |
| 每股净资产 |
6.44 |
投资评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。
联系方式
- 代雯：S0570516120002，电话：021-28972078，邮箱：daiwen@htsc.com
- 孙昊阳：S0570518060001，邮箱：sunhaoyang@htsc.com
- 孔垂岩：电话：021-38476695，邮箱：kongchuiyan@htsc.com
