20230525-国金证券-中国铝业-601600.SH-铝业龙头规模扩张可期_12页_1mb

中国铝业是全球最大的氧化铝、电解铝和相关产品供应商，形成了覆盖铝产业链中上游的五大业务板块（氧化铝、原铝、能源、贸易、总部及其他）。公司总部位于中国，控股方为国务院国资委，拥有的铝土矿资源量达2357亿吨，其中海外资源176亿吨，2022年通过收购云铝股份19%股权成为其控股股东，持股比例增至29.1%，实现资源整合和产能匹配（氧化铝产能2226万吨，电解铝产能7506万吨），强化了一体化优势。

公司产能地域分布广泛，氧化铝主要分布在河南、山西、广西等地区，电解铝覆盖云南、内蒙古、甘肃等地，使用清洁能源的比例高（2022年电解铝绿电占比45%），确保了在能耗管控下的稳健生产。实施降本计划和成本管理，电解铝降本效果优于行业平均水平。短期面临电力紧张挑战，但长期受益于碳税等政策带来的铝价支撑，预计电解铝和氧化铝价格中枢上升，强化盈利基础。

盈利预测显示，2023-2025年公司预计营收分别为2768亿元、2848亿元、2899亿元，归母净利润分别为701.3亿元、821.1亿元、945.9亿元，EPS分别为0.41元、0.48元、0.55元，PE值从129.2倍降至95.8倍。基于公司龙头地位和成长性，给予2023年15倍PE估值，目标价6.13元，评级“买入”。风险包括产品价格大幅下跌、电解铝复产不达预期、生产成本上涨，可能影响业绩。