> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国铝业（601600.SH）总结 ## 核心内容 中国铝业（601600.SH）在2026年上半年实现了显著业绩增长，归母净利润达到118.7亿元，同比增长67.91%。公司通过全产业链一体化优势，有效管控成本，电解铝环节盈利水平大幅提升，带动整体业绩增长。同时，公司经营性净现金流达到262.6亿元，同比增长84.1%。 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利2.76元（含税），总计47.3亿元，占上半年归母净利润的40%。这一举措进一步增强了股东回报。 ## 主要观点 1. **财务状况改善显著** - 短期借款减少21.5亿元，长期借款减少26.9亿元，带息债务合计331.6亿元。 - 资产负债率从年初的46.0%降至42.8%，下降3.25个百分点。 - 财务费用大幅减少，Q1和Q2分别为5.6亿元和4.7亿元，相比2020年前每年50亿元的财务费用显著下降。 2. **盈利弹性高，受益于行业高景气周期** - 公司电解铝权益产能为452万吨，氧化铝权益产能约2000万吨。 - 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近46亿元。 - 氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少11亿元。 3. **投资建议与估值** - 维持“优于大市”评级。 - 假设2026-2028年铝价分别为24000元/吨，氧化铝价为2700元/吨，预焙阳极价为6000元/吨，公司用电含税价为0.44元/度。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为227.0/234.9/244.4亿元，摊薄EPS为1.32/1.37/1.42元。 - 当前股价对应的PE分别为7.4/7.2/6.9倍，估值持续走低。 ## 关键信息 ### 财务指标（2024-2028E） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.72 | 0.74 | 1.32 | 1.37 | 1.42 | | 每股红利（元） | 0.47 | 0.55 | 0.66 | 0.68 | 0.71 | | 每股净资产（元） | 4.03 | 4.37 | 5.03 | 5.71 | 6.43 | | ROIC | 13.48% | 15.25% | 26% | 27% | 30% | | ROE | 17.92% | 16.92% | 26% | 24% | 22% | | EBIT Margin | 11% | 13% | 21% | 21% | 22% | | EBITDA Margin | 15% | 17% | 25% | 26% | 27% | | P/E | 13.6 | 13.3 | 7.4 | 7.2 | 6.9 | | EV/EBITDA | 7.6 | 6.8 | 4.1 | 3.9 | 3.8 | | P/B | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | ### 盈利预测（2026E） | 指标 | 2026E | |------|-------| | 营业收入（百万元） | 246,896 | | 归母净利润（百万元） | 227,000 | | 摊薄EPS（元） | 1.32 | | 股息率 | 6.7% | ### 风险提示 - 铝价下跌风险 - 氧化铝价格下跌风险 - 海外项目进度不及预期风险 ## 战略与运营 1. **“两海”战略推进** - 实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，加强资源保障和成本管控。 2. **绿电投入加大** - 大力建设绿电项目，提高清洁能源占比，降低电力成本。 3. **产能结构** - 电解铝权益产能：452万吨 - 氧化铝权益产能：约2000万吨 ## 市场表现 - 当前收盘价：9.82元 - 52周最高价/最低价：15.85/7.32元 - 近3个月日均成交额：2696.99百万元 ## 图表说明 - 图1：中国铝业氧化铝产量变化 - 图2：中国铝业原铝产量变化 - 图3：单季度营业收入变化 - 图4：单季归母净利润变化 - 图5：ROE、ROIC变化情况 - 图6：财务费用变化趋势 - 图7：资产负债率变化 - 图8：经营性净现金流变化 ## 免责声明 本报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，力求独立、客观、公正。报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。