20171015-华泰证券-开元股份-300338.SZ-控股天琥教育_强化跨赛道布局_6页_685kb

开元股份（300338）研究与公告点评总结

核心内容

开元股份（300338）于2017年10月13日公告，其全资子公司恒企教育拟以现金1.176亿元收购天琥教育56%的股权。交易涉及关联交易，且标的资产估值相对合理。公司维持“买入”投资评级，目标价区间为27.4-28.4元。

主要观点

• 跨赛道布局强化：通过收购天琥教育，开元股份进一步完善其在“财经、IT、设计”三大课程领域的布局，形成多品类发展体系。
• 业绩稳步增长：公司三季度净利润同比增长2784%-2896%，预计全年净利润将达1.09-1.11亿元，显示强劲的内生增长动力。
• 天琥教育发展迅速：天琥教育深耕设计培训领域15年，2017年1-8月实现营收6187.91万元，净利润546.56万元，已实现扭亏为盈，业绩增长显著。
• 协同效应显著：天琥教育与恒企教育已有长期合作基础，此次收购将进一步增强双方的协同效应，推动职业教育业务的扩张。
• 财务表现稳健：公司资产和负债结构合理，盈利能力逐步提升，毛利率、净利率、ROE等指标均呈现上升趋势，估值指标（PE、PB）逐步回落，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

收购细节

• 恒企教育现金收购天琥教育56%股权，交易作价1.176亿元。
• 天琥教育2017-2019年承诺净利润分别为1200万、1800万、2800万元。
• 若三年累计扣非净利润不低于5800万元，恒企将在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权。
• 交易涉及关联交易，因道基晨灞有限合伙人广州恒钰由开元股份副董事长江勇持有72.6%份额。

天琥教育概况

• 成立于2002年，是一家全国连锁设计培训机构，涵盖设计培训、教育教学、设计应用推广、课程研发。
• 采用“三围五段”教学法，计划三年内每年培养5万名设计人才，设立200所校区。
• 与恒企教育合作历史悠久，2013年起成为其会计技能定点培训机构。

公司业绩

• 2017年前三季度净利润预计1.09-1.11亿元，同比增长1475%-1505%。
• 2017年Q3盈利5352-5559万元，同比增长2784%-2896%。
• 恒企教育直营校区数量预计年底将接近300家。

财务预测与估值

• 2017-2019年归母净利润预测分别为1.86亿元、2.68亿元、3.08亿元，EPS分别为0.55元、0.79元、0.91元。
• 对应PE分别为46.54倍、32.35倍、28.11倍，维持目标价区间为27.4-28.4元。
• 2017年营业收入预计为10.3亿元，同比增长202.26%；归属母公司净利润预计为1.86亿元，同比增长3062%。

风险提示

• 政策变化风险
• 项目推进不达预期风险
• 市场竞争加剧风险

估值与财务比率

营收与利润预测

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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