20161227-浙商证券-开元股份-300338.SZ-深度报告_职教煤测分坚并韧_盛世开元静待开启_25页_1mb

开元仪器深度报告总结

核心内容概述

开元仪器（股票代码：300338）是一家专注于煤质化验仪器的高新技术企业，同时也是燃料智能管理系统领域的龙头企业。公司于2016年通过并购恒企教育和中大英才，正式进军职业教育市场，形成了“燃料质检管理+教育培训服务”的双主业模式。报告预计，随着燃料智能化管理市场的发展和国家政策的支持，开元仪器将在传统电力业务和新兴教育板块中获得增长机遇。

主要观点

• 燃料智能化市场潜力巨大：我国燃料智能化管理项目建设刚刚起步，预计到2020年，已建及新建电厂带来的燃料智能化市场空间可能达到400亿元，公司作为行业龙头将享受行业红利。
• 煤炭行业供给侧改革推动需求增长：煤炭行业结构性改革促使企业兼并，技术壁垒高、规模大的企业将受益，进一步提升市占率。
• 教育板块布局显著：公司通过收购恒企教育和中大英才，实现线上线下教育业务协同，拓展职业教育市场，增强公司盈利能力。
• 政策支持职业教育发展：国家出台多项政策支持非学历职业教育，如“双证书”制度、在线教育推广等，为公司教育业务发展提供保障。

关键信息

1. 公司概况

• 开元仪器成立于1992年，2012年上市。
• 主要产品包括燃料智能管理系统、检测分析仪及配件等。
• 公司在全国38个省会城市设有办事处，提供全方位服务。
• 2016年4月停牌重组，拟收购恒企教育和中大英才，拓展职业教育业务。

2. 传统电力业务发展

• 燃料智能管理系统：

  • 2015年营收为10506万元，2016年市场需求增加，订单大幅增长。
  • 燃料智能系统的毛利率从2013年的42%下降至2016年的38%，但仍保持较高水平。
  • 公司通过技术研发和产品创新，形成市场竞争力。
  • 2016年中公司利润达到504.3万元，较2015年增长33%。

• 检测分析仪：

  • 2015年营收为12014.6万元，同比下降17.3%。
  • 检测分析仪在总营收中占比从2012年的47.9%降至2016年的35.9%。
  • 2016年公司利润为256.2万元，同比增长21%。
  • 公司在检测分析仪领域拥有多项国内领先或独家技术，如快速灰分热值测试系统、中子活化在线检测技术等。

3. 教育板块发展

• 恒企教育：

  • 成立于2002年，以会计和IT培训为主，2015年营收2.86亿元，毛利率达70.54%。
  • 2016年-2018年预计营收分别为4.57亿元、6.21亿元、7.81亿元。
  • 公司通过全国扩张和课程结构优化推动营收增长，预计每年新增50个校区。
  • 实操培训和就业服务是公司核心竞争力，2015年会计培训学员达7万人，IT培训学员达3725人。

• 中大英才：

  • 成立于2010年，是知名的线上教育平台，2015年营收3056万元，毛利率达77.48%。
  • 2016年-2018年预计营收分别为4615万元、6445万元、8438万元。
  • 公司通过丰富课程体系和销售服务提升学员数量和营收，预计付费人数年增长30%。

4. 盈利预测与估值

• 2016-2018年公司主业净利润：1568万元、2026万元、2580万元。
• EPS预测：0.06元、0.08元、0.1元。
• 并购后EPS预测：2017年0.53元，2018年0.72元。
• PE预测：2017年44倍，2018年33倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。

财务摘要

公司股权结构

• 实际控制人为罗建文、罗旭东、罗华东，合计持股61.35%。
• 公司拥有四家全资子公司：开元机电、平方软件、九旺科技、日邦科技。
• 拟收购恒企教育100%股权，中大英才70%股权，交易作价12亿元，其中现金支付4.8亿元，发行股份支付7.2亿元。

投资建议

• 公司在燃料智能管理系统和检测分析仪方面具备技术优势和市场潜力。
• 教育板块通过并购恒企教育和中大英才，形成线上线下协同效应，提高市场占有率。
• 首次覆盖，给予增持评级。

行业前景

• 非学历职业教育因学习时间短、门槛低、专业技能提升快，成为提高就业竞争力的重要手段。
• 国家政策持续支持职业教育发展，包括“双证书”制度、在线教育推广等。
• 会计和IT培训市场需求旺盛，公司通过课程结构优化和品牌建设，有望持续增长。

市场空间预估

结论

开元仪器凭借其在燃料智能管理系统和检测分析仪领域的技术优势和市场地位，以及通过并购拓展职业教育业务，展现出强大的增长潜力。公司未来将在传统电力业务和教育板块双轮驱动下，实现业绩的稳步提升，预计2016-2018年EPS分别为0.53元、0.72元，对应PE为44倍、33倍，给予增持评级。