20181028-西南证券-开元股份-300338.SZ-职教业务投入增加_未来增长可期_5页_1mb

开元股份2018年三季报点评总结

核心内容

开元股份（300338）在2018年前三季度实现了营业收入9.8亿元，同比增长67.78%，但归母净利润同比减少6.64%。公司整体业绩表现呈现出营收快速增长但利润增速放缓的趋势，主要受到传统制造业业务下滑和职业教育业务费用增加的影响。

主要观点

• 职业教育业务增长显著：职业教育业务收入同比增长109.51%，成为公司营收增长的主要驱动力。公司旗下拥有恒企教育和中大英才两大品牌，形成了“财经+IT+设计”多品牌跨赛道的“线上+线下”业务格局。
• 研发投入加大：2018年前三季度研发支出同比增长73.88%，其中教育研发支出占比达97.13%，公司重点开发了自适应学习系统、CRM管理系统、云琥在线管理系统、公务员在线学习平台等系统，以提升技术竞争力。
• 费用上升拖累利润：销售、管理、财务三项费用分别同比增长166.53%、85.17%、124.6%，费用的大幅增长对利润造成了较大压力。
• 剥离效益不良业务：公司计划剥离传统制造业业务，以提升整体盈利能力。随着线下网点的扩展，预计未来三年教育业务将实现持续增长。
• 盈利预测与评级：公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.66元、0.91元，预计未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。公司被下调至“增持”评级，但成长性较好，值得持续关注。
• 估值指标变化：PE从16倍降至17倍，PB从1.22降至0.96，PS从2.63降至1.46，EV/EBITDA从7.67降至2.84，显示出公司估值在逐步下降。

关键信息

财务表现

分业务表现

假设与预测

• 假设1：传统主业由于子公司股权处置、资产清理等因素影响，逐步萎缩，毛利率基本维持前期水平。
• 假设2：公司加大投入职业教育业务，恒企教育、中大英才招生情况良好，毛利率保持在65%以上。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.66元、0.91元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 业绩承诺或不及预期的风险
• 业务整合或不及预期的风险

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

总结

开元股份在2018年前三季度表现出显著的营收增长，主要得益于职业教育业务的快速发展。尽管利润增速低于营收增速，但公司通过加大研发投入和优化业务结构，致力于提升技术竞争力和盈利能力。随着传统制造业业务的剥离，公司有望在未来三年实现教育业务的持续增长，保持25%的复合增长率。公司当前被下调至“增持”评级，但其成长性仍值得期待。