20170905-华泰证券-开元股份-300338.SZ-回溯达内传奇_展望开元盛世_35页_3mb

开元股份深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了开元股份（300338）在职业教育领域的布局与成长潜力，重点探讨其通过收购恒企教育与中大英才，实现“仪表仪器+职业教育”双主业发展。报告还对比了达内科技与恒企教育的商业模式与竞争优势，评估了开元股份在职业教育领域的未来成长空间，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 开元股份转型职业教育：2016年，开元股份通过收购恒企教育与中大英才，正式进军职业教育领域，成为行业双主业发展的代表企业。
• 达内科技的成功经验：达内科技凭借精准的客户定位、创新的“先就业后付款”模式、线上线下结合的双师教学体系、以及强大的就业保障系统，成为IT培训领域的龙头。
• 恒企教育的差异化路径：恒企教育以会计培训起家，通过“农村包围城市”的扩张策略，以及线下口碑传播和小班教学模式，迅速占领市场。其教学内容更依赖教师个人经验，更注重实操培训。
• 盈利能力与估值提升：恒企教育凭借规模效应和精细化管理，盈利能力显著提升，ROE和销售净利率均优于达内科技。开元股份的盈利预测显示，2017-2019年归母净利润预计分别为1.86亿元、2.68亿元和3.08亿元，对应PE分别为43.58、30.29、26.33倍。
• 维持“买入”评级：基于行业增长潜力、政策支持、资本运作及公司良好的盈利预期，维持开元股份的“买入”评级，合理价格区间为27.4~28.4元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：339.62百万股
• 流通A股：169.05百万股
• 52周内股价区间：18.43~27.58元
• 总市值：8,198百万元
• 总资产：2,640百万元
• 每股净资产：6.07元

经营预测指标与估值

达内科技分析

• 行业地位：达内科技是IT培训行业龙头，2014年在美国纳斯达克上市，2016年市场占有率约9%。
• 业务模式：采用“先就业后付款”模式，降低招生门槛，结合线上线下“双师制”提升教学质量。
• 竞争优势：
  • 精准定位：专注于大学生群体，享受高校扩招红利。
  • 充足生源：通过校企合作和强大营销团队扩大招生。
  • 教学质量：集中师资力量，提供标准化课程和教学内容。
  • 就业保障：与众多企业合作，提供就业支持，就业率超过90%。
• 扩张路线：从一线城市逐步下沉至二三线城市，实现品牌影响力扩张。

恒企教育分析

• 行业地位：恒企教育是国内会计培训领域的龙头，2016年市场占有率较高，但整体市占率仍低于达内。
• 业务模式：以线下口碑传播和小班教学为主，部分课程采用“双师制”提升教学质量。
• 竞争优势：
  • 管理精细：采用矩阵式管理模式，实现教学与行政分离，提升运营效率。
  • 教师团队稳定：教师多来自企业财务人员，具备丰富的实操经验。
  • 课程内容实用：以会计实操为主，逐步向高端课程和IT培训拓展。
• 扩张路线：采用“农村包围城市”策略，先覆盖三四线城市，再向一二线城市拓展，降低初期扩张成本。

恒企与达内的对比

恒企的盈利优势

• ROE：2016年达内科技ROE约为15%，而恒企ROE达到57%，显著高于达内。
• 销售净利率：2016年恒企销售净利率为22.1%，高于达内的15.8%。
• 资产周转率：恒企资产周转率优于达内，反映其运营效率更高。
• 费用控制：恒企销售费用率从2014年的30.8%下降至2016年的15.9%，管理费用率从54.5%降至27.5%，整体费用率优于达内。

风险提示

• 行业政策变化风险：职业教育行业受政策影响较大，政策变动可能影响公司发展。
• 社会人才需求不达预期风险：若行业人才需求不及预期，可能影响公司招生与盈利能力。
• 企业经营不善风险：若公司管理不善或教学质量下滑，可能影响品牌声誉和市场占有率。

总结

开元股份通过收购恒企教育，成功转型职业教育领域，成为行业双主业发展的代表。恒企教育在会计培训领域表现出强劲的内生增长动力和盈利能力，其商业模式虽与达内科技有所不同，但同样具备竞争力。随着恒企教育向IT培训和更多领域扩展，未来有望复制达内科技的成功路径。报告维持开元股份“买入”评级，合理价格区间为27.4~28.4元，预计未来三年业绩持续增长，估值有望提升。