20170303-东兴证券-开元股份-300338.SZ-深度报告_内生成长与扩赛道双轮驱动_职教龙头起航_23页_2mb

开元仪器（300338）深度报告总结

核心内容

开元仪器是一家成立于2000年的公司，主要业务为煤质分析仪器及燃料智能化管理系统。2016年，公司通过定增方案以12亿元和1.82亿元收购恒企教育100%股权及中大英才70%股权，正式进军职业教育领域，打造第二主业，围绕公司转型发展战略构建职业教育生态圈。

主要观点

1. 公司主营业务
   开元仪器是煤质分析仪器及燃料智能化管理系统的领先企业，拥有核心技术与自主知识产权，产品覆盖煤质化验、采样、制样等多个领域，客户包括大型电力集团和煤炭集团。

2. 职业教育市场前景广阔
   2020年职业教育市场规模预计将达到1.24万亿元，专业细分和规模化发展将成为趋势，同时在线教育也将成为重要增长点。

3. 职业教育生态圈构建
   公司通过收购恒企教育和中大英才，打造线上线下结合、内容与平台协同、流量共享的职业教育生态圈，实现职业培训、企业培训、人才就业三位一体的发展模式。

4. 并购整合与协同效应
   恒企教育和中大英才分别在会计与IT培训、在线教育方面具备优势，通过整合形成互补，提升公司整体竞争力。

5. 盈利预测与估值
   预计公司2016-2018年营业收入分别为3.43亿元、8.44亿元、10.50亿元，净利润分别为0.06亿元、1.32亿元、1.91亿元，EPS分别为0.02元、0.39元、0.56元，对应PE分别为950倍、60倍、41倍。公司6个月目标价为25.28元，首次覆盖并给予“推荐”评级。

关键信息

1. 收购与布局

• 恒企教育：国内会计与IT职业培训领军品牌，2016年承诺扣非净利润分别不低于8000万元、1.02亿元与1.35亿元，截至2016年底，拥有230个直营校区。
• 中大英才：国内在线职业教育领头羊，主营录播课程，涵盖100多个学科，2016年承诺扣非净利润分别不低于1500万元、2000万元与3000万元。2016年新增“中大云校”和“准题库”等品牌，布局移动端与To-B端市场。

2. 职业教育发展趋势

• 政策利好：国家出台多项政策推动职业教育发展，如《现代职业教育体系建设规划（2014-2020年）》等，为职业教育行业带来发展机遇。
• 专业细分：职业教育市场正在向专业细分、规模化发展，形成行业集中度提升的趋势。
• 在线教育崛起：在线教育成为互联网时代新宠，预计2017年市场规模将突破2,800亿元，其中职业教育将突破1,000亿元。

3. 职业教育生态圈构建

• 线上线下协同：公司整合线上线下资源，打造线上线下一体化的职业教育平台。
• 多品类发展：未来将拓展至考证类、自考类、职业技能类等多个领域，实现多品类综合型职业教育平台。
• 产融结合：通过资本运作，构建职业培训、企业培训与产业对接三大平台，形成完整的职业教育生态圈。

4. 财务预测与估值

• 财务指标预测：公司2016-2018年营业收入及净利润增长显著，尤其是2017年预计增长高达146.03%。
• 估值对比：选取六家教育领域A股公司进行对比，公司估值存在较大提升空间，未来将享受内生高成长和外延扩赛道的双轮驱动。

风险提示

• 行业竞争加剧：职业教育行业竞争日益激烈，可能导致市场份额下降。
• 并购整合效果不及预期：公司收购恒企教育和中大英才，若整合效果不佳，可能影响整体业绩表现。

总结

开元仪器通过收购恒企教育和中大英才，正式进军职业教育领域，构建职业教育生态圈。公司具备较强的成长潜力和资源整合能力，有望在职业教育市场中占据重要地位。尽管存在一定的市场风险和并购整合风险，但其在政策支持和市场需求增长的背景下，具备良好的发展前景。