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开元股份（300338.SZ）教育行业总结

核心内容

开元股份（300338.SZ）原为煤质检测仪器设备研发、生产和销售企业，2017年通过并购恒企教育和中大英才实现向教育行业转型。恒企教育主营财务会计培训，未来将布局IT和设计领域；中大英才则专注于在线职业考试培训，课程涵盖10大领域。两家标的公司并表后，开元股份业绩显著提升，预计2017~2019年EPS分别为0.43元、0.74元、0.89元，目标价为25.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 战略转型：开元股份通过并购实现从煤质检测仪器设备行业向职业教育培训领域的转型，拓展大财经、IT和设计三大培训板块。
• 高管与战略投资者绑定：恒企教育创始人江勇通过现金和股份深度绑定开元股份，粤民投通过举牌进一步支持恒企发展。
• 线上线下互补：恒企教育专注于线下培训，中大英才提供线上课程，两者结合形成O2O模式，实现流量互导与资源互补。
• 行业增长潜力：职业技能培训行业需求巨大，会计和IT培训赛道发展迅速，预计未来几年市场规模将持续扩大。
• 盈利预测：恒企教育和中大英才并表后，开元股份预计2017~2019年收入和净利润将大幅增长，反映公司转型成效显著。

关键信息

并购详情

• 恒企教育：2017年3月以12亿元并购，其中现金4.8亿元，股份支付7.2亿元，承诺净利润1.5亿元、2.0亿元、2.5亿元（2017-2019年）。
• 中大英才：2017年以1.82亿元并购70%股权，其中现金0.91亿元，股份支付0.91亿元，承诺净利润0.15亿元、0.20亿元、0.30亿元（2016-2018年）。

业绩预测

• 开元股份：预计2017~2019年营业收入分别为9.52亿元、12.66亿元、14.53亿元；净利润分别为1.45亿元、2.50亿元、3.01亿元。
• 恒企教育：预计2017~2019年收入分别为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元；归母净利润分别为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。
• 中大英才：预计2017~2019年收入分别为0.65亿元、0.84亿元、1.16亿元；归母净利润分别为0.22亿元、0.33亿元、0.38亿元。

估值分析

• 当前股价约18.00元/股，低于恒企高管大宗受让价格和粤民投举牌价格。
• A股教育可比公司2017/2018年PE为47x/34x，PS为7.8x/6.5x。
• 参照行业平均水平，给予开元股份2018年PE约34x和PS约5.2x，对应目标价25.00元。

投资风险

• 经营管理风险：并购后可能出现业务协同和管理团队磨合不及预期。
• 新开校区不及预期：恒企计划未来3年新增500家校区，存在扩张不及预期的风险。

行业分析

会计财经培训赛道

• 市场空间巨大，2017年市场规模超100亿元。
• 竞争格局分散，正保和恒企为行业巨头。
• 恒企教育深耕15年，课程体系完善，覆盖会计实操、考证和学历中介业务。

IT培训赛道

• 市场规模约400亿元，未来潜在空间约2000亿元。
• 竞争格局“一超多强”，达内科技为行业龙头。
• 恒企通过并购多迪科技和天琥教育，布局IT和设计培训。

在线职教赛道

• 在线教育市场快速增长，预计2019年突破4550亿元。
• 中大英才作为在线教育平台，用户量和流量优势明显，与百度、腾讯等平台合作获取精准用户。

总结

开元股份通过并购恒企教育和中大英才，成功转型职业教育培训领域，实现从煤质检测仪器设备向教育行业的战略转移。恒企教育和中大英才在各自领域具备较强竞争力，两者结合形成线上线下互补，提升整体业绩表现。未来三年，开元股份将重点拓展大财经、IT和设计三大培训板块，推动公司向职业教育第一梯队迈进。投资风险包括管理协同和扩张不及预期，但总体来看，公司转型前景良好，盈利预测乐观，估值合理，具备较强的投资价值。