20171101-华创证券-开元股份-300338.SZ-收购恒企_中大覆盖线上线下职业培训_持续外延多样化布局_6页_954kb

公司点评总结：开元股份（300338.SZ）

核心内容概述

开元股份（股票代码：300338.SZ）在2017年通过一系列收购，成功转型为职业教育+仪器仪表双主业企业。公司通过收购恒企教育和中大英才，切入职业教育领域，实现了业绩的显著增长，并展现出在职业培训市场的强大潜力。

主要财务数据

• 2017年前三季度财务表现：

  • 营业收入：5.84亿元，同比增长184%
  • 归母净利润：1.09亿元，同比增长1483%
  • 归母扣非净利润：1.06亿元，同比增长1823%

• 2017年第三季度财务表现：

  • 营业收入：2.72亿元，同比增长305%
  • 归母净利润：0.54亿元，同比增长2814%
  • 净利率：19.9%，同比提高17个百分点

• 投资评级：

  • 当前股价：23.48元
  • 目标价：27-28.5元
  • 投资评级：推荐
  • 评级变动：维持

主要观点

1. 收购恒企与中大，业绩大幅增长

• 公司于2017年2月收购恒企教育100%股权，恒企专注于线下会计培训、IT培训及学历中介服务，截至2017年6月30日，已在全国20个省及直辖市、150多个城市设立近300个学习网点，其中自营校区占比87.35%。
• 恒企2016年扣非净利润为0.83亿元，业绩承诺完成率达104%。董事长江勇增持股份并上调业绩承诺，2017-2019年扣非净利润目标分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元。
• 公司同时收购中大英才70%股权，中大以在线职业培训服务为主，拥有庞大的用户群体，2016年扣非净利润为0.16亿元，业绩承诺完成率达107%。2017年扣非净利润目标为0.19亿元，2017-2018年累计扣非净利润目标为0.49亿元。

2. 多元化布局，拓展职业教育细分行业

• 公司依托恒企和中大的经验，持续外延并购，布局IT培训、设计培训等细分领域。
• 2017年公司以6240万元收购多迪科技32%股权，使其持股比例达到90%，多迪科技专注于IT培训，计划2017年新增8个校区，2018年新增6个校区。
• 公司拟以1.176亿元收购天琥教育56%股权，天琥教育专注于设计职业培训，计划至2019年实现全国90%以上省份的校区覆盖，新增59家自营网点，累计接近90家。

3. 市场前景广阔

• 我国职业教育市场规模约2959亿元，预计至2020年将达1.24万亿元，市场空间巨大。
• 公司通过线上线下结合，形成完整的教育生态，增强市场竞争力。

投资建议

• 业绩预测：

  • 2017年备考归母净利润：1.86亿元
  • 2018年备考归母净利润：2.45亿元
  • 2019年备考归母净利润：2.93亿元
  • 对应EPS分别为0.55元、0.72元、0.86元
  • 对应PE分别为43倍、33倍、27倍

• 估值比率：

  • P/B：8-10.55倍
  • EV/EBITDA：27-267倍

• 投资建议：

  • 给予“推荐”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 业绩承诺未完成
• 线下网点扩张速度不及预期
• 宏观经济风险

关键信息

• 公司转型： 由煤质分析仪器装备与燃料智能化装备厂商转型为职业教育+仪器仪表双主业企业。
• 财务指标： 营业收入和净利润增长显著，净利率大幅提高。
• 业务模式： 恒企线下会计培训，中大线上职业培训，形成线上线下互补。
• 市场潜力： 职业教育市场增长迅速，公司有望持续受益。
• 未来布局： 通过并购持续拓展IT培训、设计培训等细分领域，布局职业培训万亿市场。

附录：财务预测表

主要财务比率

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨

  • 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科
  • 曾任职于SMG战略投资部，2013年加入华创证券研究所
  • 2015、2016年连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名

• 联席首席分析师：李妍

  • 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科
  • 曾任职于招商证券研究所，2014-2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名

• 分析师：肖丽荣、李雨琪、潘文韬、徐呈隽

  • 背景涵盖管理学、经济学等，2016年及2017年加入华创证券研究所

联系方式

分析师声明与免责声明

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